█撰文／郭庭昱

股神巴菲特用堅定的語氣對《今周刊》特派記者表示：「我們當然會持有並加碼包括新台幣在內的亞洲貨幣。」對於缺乏信心的台灣人，應該是注入一劑強心針，有重大追蹤及考證的價值。在二○○六年波克夏公司的年報中，竟然出現新台幣四千五百萬美元（約新台幣十五億元）匯損，新台幣並不是國際交割的通用貨幣，巴菲特的貨幣組合中，又以新台幣十五億元的匯損最高，而他極可能持續加碼，股神到底在想什麼？

首先，巴菲特一向注重長期趨勢，就算是短線損失一、二成，也絕對不會動搖他的看法和作法，從他當年看空科技股、美元可為明證。其次，巴菲特單純投資外幣極為罕見，一定是轉為股票或債券的形式持有，新台幣債券次級市場極冷，短期的NDF（無本金交割遠期外匯合約）是有低利率的優點，但似乎沒必要持續加碼。

新台幣資產（含股票、貨幣及房地產）相對於全球的金融市場有什麼特點？有二大方向可觀察，第一是科技產品生產重鎮，但他對科技股興趣不大，台灣又缺乏品牌，科技股不像會吸引他的目光。其次，巴菲特的投資一向以美國為基礎，○三年來，在亞洲有二個投資大案，包括○三年投資中國石油及○六年投資韓國的浦項鋼鐵（POSCO）。中石油讓他大賺四到五倍，浦項則是獲利一倍，這兩筆成?#92;的投資案必然讓他對亞洲經濟有極大興趣。

█台灣被低估 符合價值投資原則

無論中石油或浦項，都代表新興國家需求，金磚四國中，中國、印度及俄羅斯都位處亞洲，這些人口國家興起，可抵消部分美國經濟對全球的影響力，巴菲特很早看空美元，但放空美元卻沒讓他賺錢，他後來改為持有國外股票，反而因此嘗到甜頭，中石油或浦項不但讓他賺到股票的差價，還享受美元相對貶值的好處，巴菲特持續關注亞洲經濟應該是確定的方向。

台灣相對亞洲有一大特點，就是在這幾年多頭市場中，台灣股票漲最少，殖利率卻是全球最高，新台幣匯率無論相對歐美或亞洲貨幣又最弱，利率也是全球第二低，除了這些金融市場的特色以外，台灣是美國抗衡中國勢力的重要支點，台商在中國經濟發展也扮演重要的角色。這樣描繪台灣，敏感度高的投資人已經知道：台灣相當符合巴菲特價值投資的條件，屬於低估、有機會翻身的投資標的。

如果你了解大戶的操作心理、尤其是國際級大鱷，由於買進數量大，在布局期間，沉默絕對是上策，才足以利用群眾的恐慌、不耐久候的心理，好好的吸納籌碼，一旦完成布局，公諸世人時，還可以享受一段「名譽溢價」，全世界慕名而來的投資粉絲，自動會幫忙把價格抬上去。

█港股大跌 巴菲特默默布局中石油

「巴菲特買進中石油那天，我正盯著電腦螢幕，當天香港股票大跌，SARS的恐慌讓盤面一片慘綠，基金贖回的壓力很大，賣壓鋪天?#92;地，我雖然不缺錢，也很想賣股票啊，最後當然是忍住，這太不尋常了，我知道，這時候大筆買單承接股票，絕對不是省油的燈。」一位股齡超過三十年、在港股賺進數十億元的老手，回想四年前和巴菲特交手的經驗，雖然他買進中國石油的成本比巴菲特更低，但對於巴菲特掌握市場悲觀氣氛、勇於大手入市的魄力印象深刻。

這位大戶說，「○三年四月是巴菲特大買中石油，大家當然是事後才知道，回想那幾天，市場一片悲觀，中石油偏偏不跌，盤面上看得到幾千萬股的買盤，明?#92;著要接股票，不管多大的賣單丟出來，買盤就是源源不絕的補上來，別的股票可能賣不掉，或者要殺到很低的價格，但中石油的買盤，就是很有誠意地掛在那兒接，隨便多大的賣單都很容易套現，只要信念有一點動搖，或者想做個短線價差，中石油就賣掉了，一賣掉就很難補回來囉。」大鱷入市總是無聲無息，發動奇襲，短短一、二周之內，巴菲特已經斥資十億港元，成為在香港掛牌的中國石油第三大股東，當時每股約一．五港元。

今年五月八日，中石油宣布發現儲量達十．二億噸的超級大油田後，公司股價單日急升一三％，市值再度超過中國工商銀行，成為中港台股市中市值最大的公司。里昂證券報告更指出，中石油未來數年內有機會超越全球最大的美國埃克森美孚公司，成為石油儲量最多的上市公司。

從年報顯示，巴菲特目前持有中石油二三．三八億股，相當於Ｈ股流通股數的一一．一三％，或全公司一．三％股權，持有成本約一．五八港元，以十港元市價估算，市值二三八億港元，大賺二百億港元，報酬率高達五．四倍。

巴菲特去年大買南韓浦項鋼鐵（POSCO）四％股權，持有三四九萬股，市值十一．五億美元，約新台幣三八一億元，且已賺進一倍報酬，這樣輝煌的戰績，極可能引起他對台灣的興趣，畢竟台灣是亞洲四小龍中，表現最弱勢的國家。

█散戶資金流出 對新台幣喪失信心

有趣的是，台灣經常帳順差，資本帳卻是逆差，外資進來買股票，但散戶買海外基金幾乎是全民運動，「不管是外資買台股，或者台商回流大買豪宅，都反映一個現象：小錢急著流出去；大錢慢慢地流進來。小錢急，都是現金；大錢不急，多半都用融資進入。」一位熟悉外匯收支的行家觀察到這種現象。就長期投資的觀察，誰勝誰負已經很清楚，散戶和大戶最大的差別，就在於前者存在「信心幻覺」，後者卻靠著看破幻覺來獲利，台灣的確是長期布局的對象。

今年來，新台幣成為亞幣中最弱的一環，原因在於小戶資金大筆流出，聚少成多，不管是海外基金定時扣款，還是投資型保單，這些散戶都不會在乎匯率的價差；但資金流入台灣的外資或台商，單筆金額高，除了匯率上斤斤計較，還要利用新台幣的超低利率來借錢，靠著借貸買新台幣資產，一旦台灣氣氛逆轉、信心回升，資產價值、匯率價格雙升，這些大戶就坐享「股匯雙賺」的好處。

從巴菲特買進中石油、浦項的例子，和台灣最相關的公司不多，五根手指頭數得出來：台塑、南亞、台化、台塑化、中鋼，中石油具有油源的優勢，台塑集團卻具有效率經營的長處，兩者同樣面對中國內需成長的大市場；中鋼雖是績優鋼鐵股，但與浦項比較，投資評價並沒有特別便宜，而且擴廠速度輸給同業對手，是長期劣勢所在。

【經濟日報／記者呂淑美／台北報導】 2007.05.20 03:56 am

呂張投資團隊總監呂宗耀指出，他已聞到央行近期正要轉變匯率政策，未來政策一翻轉，資金瞬間都會流回台灣。
經濟日報提供
呂張投資團隊總監呂宗耀指出，他已聞到央行近期正要轉變匯率政策，未來政策一翻轉，資金瞬間都會流回台灣。他預估，今年選前的政策利多搭配強勁產業基本面，台股今年至少上看9,000點，明年大選後，只要新主政者可以採取更積極的政策，台股很有機會衝過歷史高點12,682點。

呂宗耀日前接受本報專訪指出，大陸近期還是擋不住大量的貿易順差及熱錢的流入，2008年11月以前，中國股市上漲的源頭不會改變。以下是他接受本報專訪紀要：

問：你對台股看後市看法如何？理由為何？

答：今年主導資本市場是以資金行情為主軸，匯率強弱是台股最需要觀察的內容，也是最重要的關鍵。

從近期央行對匯率的沈穩操作策略，及台灣產業面切入點的強勢，我對台股後市很樂觀。央行總裁彭淮南匯率政策效率特別好，讓國內企業先用高價新台幣買低價美元設備，接著新台幣回貶讓外銷訂單增加，順差加大。我已聞到央行正要轉變匯率政策，央行並開始警告不要買國外基金、損失了匯價，大家不要輕忽央行的力量。

一旦匯率政策轉變，我估計資金會快速回流台灣， 資金行情可期下，今年台股至少9,000點，明年有機會衝過12,682點的歷史高點。

問：大陸上周五宣布調整雙率，是否意味大陸股市已有過熱現象？

答：看一個地區股市過不過熱不是重點，要在意的是上漲的源頭有沒有改變方向。中國去年外貿依存度達81%，外銷所帶動的經濟成長是中國股票上漲最大源頭。

目前這個源頭看不到改變方向，中間或許有過熱，但還是會漲。過程中難免會有政策抑制及投資者在貪婪與恐懼間所形成階段性羊群效應，但最終還是擋不住大量外貿順差堆積外匯存底，拉升人民幣升值，導引熱錢流入的大漲動能，除非源頭改變方向。

我相信沒有一個經濟學者可以算出這一股看不到的錢潮，這才是中國股市最恐怖也最難預測的投資思考。所以我對中國股市的看法是，2008年11月以前，中國股市上漲的源頭不會改變。

問：未來台股與大陸股市互動如何？

對於台股與大陸股市互動，我的看法是不需要太理會大陸股市的變局，投資台股要注意的是新台幣匯率，台股自會走出自已的路，未來台股漲勢會很猛，理由就是本益比只有10多倍。但切記要避開以中國為主的外銷市場或不斷在編織以外銷中國為願景的製造業。

問：你看好那些類股、族群或個股？看好的理由為何？

答：我較不推薦類股或個股，但若真要談，看好的是光纖鋪設、綠能環保、工業電腦、安全監控等族群。

投資人真正要注意的關鍵是，目前企業經營的效率數字及過去三、五年經營者績效信任依靠度。例如：製造業毛利率逾20%、流動比率達120%、速動比率超過100%、今年第一季每股本業稅前盈餘1元以上，且股東權益報酬率不是靠負債賺錢拉升的，及過去三年經營沒有虧本的所有公司，我都認為是好的精品公司。

問：國際股市大漲，但台股又悶，又漲不動，請問要如何走出盤局？

答：台灣外匯存底高居全球第四，產業項目至少20項全球第一，以台股的活潑性及產業多樣性，台股不會長期（以三年算）寂寞，投資者只要有耐心，一定能獲暴利。

【2007/05/20 經濟日報】

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