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美國各大指數已符合空頭市場的定義，隨著愈來愈多美國人動用老本來因應上升的經濟壓力，美國股市復甦之路可能相當艱巨。

由於房地產市場嚴重不景氣及油價迭創新高，道瓊工業平均指數和 S&P 500指數自去年10月的高點已重挫 20%以上，正式步入空頭市場。

美國經濟和股市面臨的問題如此嚴重，今年春季的強勁反彈和夏季的短暫漲勢，並無法扭轉頹勢。今年至今，道瓊工業指數已下挫14.4%，S&P 500指數下跌 14.7%，Nasdaq指數也下跌14%。

股價看似跌至吸引人的價位，但對金融體系穩定的疑慮層出不窮，勇於進場的人反而受傷。這種情況在短期內恐會重覆上演。

在二次世界大戰之後1946年至1964年出生的嬰兒潮世代(Baby boomers)，在房地產不景氣惡化之際，開始從退休金固定提撥計畫(defined contribution plan) 提領現金，讓期待下半年股市好轉的基金經理人憑添憂心。

非營利組織AARP近期一份對1000多位年齡超過45歲者進行問卷調查，發現 45-64歲的年齡層有近 25%動用了退休金計畫和其他投資。

基金公司Vanguard Group也指出令人憂心的訊號：去年12月，所謂的「困難時期提現」較去年同月增加了 22%。Vanguard指出，此現象顯示，「財務脆弱家庭的經濟壓力升高，應與次級房貸和可調整利率房貸有關。」

近年來，隨著房價大漲，釵h人將房屋視為提款機，以各種理由提領現金，為經濟成長增添柴火。

美國最大網路券商Charles Schwab & Co.也看到類似的趨勢。美國人民減少定期提撥至401(k)退休金計畫金額的比重正在上升，2008年第 1季，有7.1%減少提撥率，高於去年同期的5.8%。 ING Investment Management Americas分析師 Brian Gendreau表示：「人們開始恐慌並提出現金，這當然無濟於事，而且會拖長市場低迷期。」

當市場動盪不安時，投資人會被勸戒不要在恐慌下做出決定，並維持分散投資，但信用和房地產泡沫破滅，對美國人衝擊的程度，讓他們除了動用儲蓄老本外別無選擇。

根據基金研究公司 EmergingPortfolio.com統計，今年至今，美國證券型基金已遭贖回約 527億美元，為 2000年開始統計以來最差上半年表現。

最大債券基金公司Pacific Investment Management Co.(Pimco) 共同執行長Mohamed El-Erian表示：「由於缺乏新的目標資本，房地產目前的狀況將造成進一步資產出脫，進而壓低價格，導致另一輪的清倉和銀行查封。」

美國目前每天約有8000多件地產遭銀行查封。信用和房地產危機的後果令人心驚。 本周一，最大信用卡發行公司American Express Co.(AXP-US；美國運通)表示，連最富有的持卡人也在第 2季減少非必要性採購，造成其獲利不如市場預期。

紐約投資公司Bespoke Investment Group創辦人 Paul Hickey表示：「這顯示，沒有人能倖免於危機，連金字塔上層也受波及。」



他操盤的期貨基金，在同類型基金評鑑中，七年累積績效排名第一；月交易金額達一千億元，占S&P五百指數期貨選擇權交易量一○％。一個土木碩士，是怎麼做到的？
早上八點半，美國芝加哥期貨交易所鈴聲響起，八百多位交易員喊叫聲此起彼落，他們用聲音、手勢敲定一宗宗期貨交易，從這裡影響全球金融市場走勢。

這個由猶太人及白人所掌握的金融世界裡，看不見其他有色人種，但有一個來自台灣的期貨大王，卻以下單大戶身分，經常出現於此。

他，叫做張玉棣。身為美國期貨經理人的他，所成立的期貨基金SIPC，規模為二億五千萬美元（約合新台幣七十六億元），專門操作美國標準普爾（S&P）五百指數期貨選擇權，平均每月交易金額達三十三億美元（約合新台幣一千億元），下單量則占該指數期貨選擇權交易量的一○％，位居下單量前三大。

土木碩士成立期貨基金 七年來報酬率近一○○○％

SIPC成立七年，截至今年六月底的累積報酬率達九六一．五％，是美國標準普爾五百指數同期績效的四十二倍。在英國巴克萊（Barclays PLC）集團的期貨、避險基金等七百多支另類投資基金評鑑當中，該基金七年來的績效排名第一，三年期的績效為第六名。

在美國，台灣人能夠在美國投資界嶄露頭角算是稀有動物。「在我所認識的美國金融圈的台灣人中，從超級交易員出身的，張玉棣是唯一一個，」美國萬家香醬油公司總經理吳禮春說：「我把一筆錢交給他投資，二年來報酬率超過五○％，比我自己投資股票還要好。」

在美國待了近二十年的吳禮春分析，在美國白人社會裡，東方人想出頭，「沒有別的方法，只有靠成績來說服別人；而張玉棣期貨基金客戶不是針對台灣人，而是針對美國人，這才是更大的挑戰。」

十歲移民美國的張玉棣，在美國馬里蘭大學念土木碩士時，便在「期貨合約與選擇權管理」課的模擬操作中，展露投資天賦。畢業後進入馬里蘭州一家大型營建公司工作，並幫自己及家人投資。「四年後賠掉十萬美元，我才真正認識自己，投資沒想像中來得容易。」張玉棣說，為了研究投資，他辭掉營建工作，到一家投資公司上班。

張玉棣原本想從投資做起，但老闆嫌他沒經驗，要他從業務員開始。「可是一開始成為我客戶的，都是捧場的家人與朋友。」張玉棣回憶，他所工作的公司投資績效又差，他便要求為自己的客戶操盤。

從此，張玉棣展露投資能力，成為了首席交易員。工作七年後，他以二十萬美元，從原本的老闆手上買下公司五○％股權，成了該公司總經理。六年後，他賣掉這家公司，賺得二百萬美元，獲利九倍出場。這讓張玉棣得到在美台灣人少有的選擇：成立自己的投資公司。

現任玉邦投資集團總裁的張玉棣，操盤期貨基金七年來，平均年報酬率達四四％。而他操盤的心法就是：不貪心的莊家哲學。

深諳投資三昧：口袋深、守紀律、懂避險

期貨市場是一個零和遊戲，有人贏錢，就一定有人輸錢。張玉棣說，很多人都瞭解期貨選擇權的策略，但是，為什麼市場上沒有人是長期的贏家？「因為貪心，最容易讓人輸掉一切。」

很多投資人投入期貨操作，將高桿槓的期貨視為一場百米賽跑，希望在一次交易裡以小搏大。而張玉棣卻是把期貨投資當成馬拉松，他不猜股市的漲跌，而是當供應籌碼的莊家，一點一滴累積財富。

在投資市場上，要當莊家，也就是期貨選擇權賣方的人較少，因為要成為莊家有三大門檻：口袋夠深、投資紀律、懂得避險。

做期貨選擇權的莊家（賣出買權、賣權的投資人），就像開一家賭場。當賭客（買進買權、賣權的投資人）開始贏錢時，莊家得有夠深的口袋掏出錢來給賭客；這等於是期貨選擇權市場裡，保證金被追繳的風險。

但是，「在賭場裡的賭客是『十賭九輸』，當莊家的只要氣夠長，最後一定是贏家。」張玉棣發現這點後，開始轉型成為期貨經理人，募集資金，幫客戶代操。二億五千萬美元的期貨基金，成了他到芝加哥期貨交易所開「賭場」的籌碼。

今年六月，標普五百指數單月跌幅達八．六％，創下一九九○年來單月最高跌幅，超過九一一恐怖攻擊事件。但張玉棣操盤的SIPC期貨基金，仍繳出單月三％報酬率的成績單。「玩期貨選擇權，單月只賺三％！這個數字聽在玩期貨的投資人耳裡，可能會笑掉大牙。」嘴巴彎了起來的張玉棣說，但只要投資人越看不起此報酬率，他當莊家成功的機率就越高。

這成為莊家的第二難：「投資紀律」。張玉棣說，期貨選擇權投資人夢想一夕致富，一旦有這個貪念，等於在市場上「賭博」：猜測市場會往上，或往下？猜對方向賺大錢，猜錯很可能賠光所有錢。

月報酬率只設在一○％ 不貪心讓他安度次貸危機

張玉棣的投資紀律就是不貪心，他每月投資報酬率設在一○％左右。這讓他能將心思花在期貨選擇權市場的第三難：避險策略。

期貨選擇權若沒有做好避險，很可能一夕間破產；而避險策略的好壞，又攸關預期報酬率的設定。因此越不貪心，才能讓避險策略設計得越好，降低虧損的程度。

去年七月底、八月初，美國發生次貸風暴，當時美國道瓊指數才創下一萬四千點的新高紀錄，整個期貨市場一片樂觀的看漲。突如其來的利空，重挫所有看多的期貨選擇權投資人。同一時間，SIPC期貨基金去年七、八月的報酬率分別虧損五．七七％及九．三四％。由於張玉棣只設定一○％的報酬率，槓桿有限，讓虧損在可控制範圍內，未被市場利空重擊出場。

「芝加哥期交所裡的投資人，三年是一個存活門檻。」幫張玉棣下單的XFA證券公司，合夥人彼得．雪佛勒（Peter Scheffler）分析，投資人三年內會歷經一次多空的景氣循環，習慣靠作多賺錢的投資人，最後會被突如其來的空頭給洗出場外；習慣靠作空賺錢的投資人，則是被多頭給震出場外，「但Yu-Dee（張玉棣英文名）不貪心，所以能抓住獲利率。」

不貪心的莊家哲學，讓張玉棣在芝加哥期交所度過兩個三年。現在他邁入第三個三年，不但沒被次貸擊倒，還繳出漂亮成績單。

     小檔案 _張玉棣
出生：民國49年
學歷：美國馬里蘭大學土木碩士
經歷：美國Green Horne & O’mara Inc營建工程師、美國華盛頓投資管理公司總裁
現職：玉邦投資集團（ACE Investment Strategists）總裁 

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