據中共最近披露的一份研究報告稱，在已開放的產業中，每個產業排名前5位的企業幾乎都由外資控制。

在28個主要產業中，外資在21個產業擁有多數資產控制權。

一些跨國公司或基金再攻國大陸的併購有“三個必須”：

必須絕對控股、必須是行業龍頭企業、預期收益必須超過15%。這一策略被稱為外資併購的“斬首”策略，已經在相當數量的併購案例中得到證實。

重要的一個原因，就是中國國內企業的國際市場標價存在特別嚴重的低估，花錢控股一個國內的企業比新建一個同樣的企業花的錢還要少很多。

例如因擔保陷入困境的上市公司新疆啤酒花(600090)，按國內的估值，虧的淨資產僅為負三元多，嘉士伯卻將其收購。“今後，你就是給他再多的錢他都不賣了，因為以後新疆出產的啤酒花資源大部分是他的，再找一個光照時間和氣候特點一樣的地方來種植啤酒花，還有嗎？”

斬首併購事件反映了產業結構轉型時期，中共缺乏長期資本的戰略思考。中國有數萬億的居民儲蓄，但這些資金絕大部分是厭惡風險的；中國還有數千億的股市、房市資金，但這些資金屬於短期套利資本。

「我們可以說中國不缺資金，而缺長期耐性資本。」台灣的中華開發前總經理憂心地說：「台灣也面臨同樣盲點！」

斬首式併購現身台灣？
2006/11/27 
【經濟日報社論】
國際私募股權基金（PE）凱雷上周五向台灣半導體封測產業的龍頭──日月光公司表達收購意向，擬以每股39元的價格，買下日月光全數股權，連同可轉換公司債及員工認股權憑證等，總收購金額達新台幣2,100億元；一旦完成收購，將成為台灣歷來規模最大的收購案。這件震動中外的收購案能否完成，尚存有多項變數；儘管如此，此一重量級個案具有多層指標性意義，尤以風行於中國大陸的外資斬首式併購是否現身台灣，最令人關注，政府切莫輕忽。

凱雷收購日月光之舉，不只手筆之大令人意外；此案將對半導體產業帶來的催化整合效應，亦深受全球同業關注；而這項收購案在台灣建立的收購模式，對國內半導體產業，甚至整個高科技產業的發展，亦將有示範效果。然而，更讓人好奇的是，這樣一家經營穩健、在全球半導體封測產業占有第一大優勢地位的公司，何以願意委身下嫁，變身外商，並從成就她的資本市場連根拔起？對台股而言，當市值逾1,500億元的日月光下市時，縮水的不只是股價指數，還有資本市場的競爭力；對台灣產業來說，在名目上失去全球第一大半導體封測廠寶座是立即性的衝擊，實質面的產業關聯影響則有待深入評估。

最須強調的是，凱雷收購日月光不是單一個案。就在上周，美商捷普宣布公開收購國內手機零組件大廠綠點；目前占有全球手機機殼12%市場的綠點，將於被收購後下市。也是在上周，錸德決定讓出錸寶經營權，納入南韓Kolon集團旗下控股；目前是全球第二大有機發光二極體（OLED）供應商的錸寶，將終止興櫃。除了科技業，金融業的知名案例是英商標準渣打銀行成功收購新竹商銀，納為子行的新竹商銀即將下市；另中央產物保險被美國國際集團（AIG）旗下環美行銷公司收購，已經下市。至於未上市者，則有中嘉網路、東森媒體科技等，都已為外資掌控。因此，日月光一案的意義不能停留在個案層次，而須有總體戰略思考。

對個別企業來說，經營者或大股東願意交出多年經營的心血，每家有每家的故事。有些是想收割經營成果，對外資提出的收購價格心動；有些是改變多角化經營策略，是處置非核心事業下的結果；當然，面對全球不進則退的激烈競爭，藉此引入外資集團的全球產業整合能力及專業化效率管理，亦有借力使力的思考。從永續經營的角度而言，法人生命或已終結，但企業本體若能由此尋求更多的外部資源而更形茁壯，本無不可，這是股東要做的選擇，外界無從置喙。

但從總體來看，其對政府送出的警訊至大至明。第一個警訊是，政府在兩岸經貿往來設下的層層管制，無論是產業投資項目禁令或投資金額的40%上限，已促使企業突圍的動作，從政策遊說、化整為零、迂迴投資、業務分割，拉高到直接變身外商，在身分上徹底切割與台灣的關係，以完全擺脫大陸投資規範的桎梏，由此可見此一禁令為禍之深。政府若再視而不見，企業下市潮將不是危言聳聽；因為在台上市的優勢已難彌補西進受阻的成長限制，這是任何要進行全球化布局的企業都可能做出的選擇，更是當前資本市場面臨的最大危機，政府必須提出對策。

另一個警訊是，外人投資趨勢已經改變，將對國內產業安全形成新的挑戰。從數字上看，類如凱雷的私募股權基金投資會計入外人直接投資（FDI），這是今年FDI創下百億美元新高的主因。但是，這類投資是購入現成的企業，既未帶來新的實體投資，也未創造新的就業機會，其意義與以往引入資金、技術、就業機會的FDI不同。此外，近期外資瞄準的收購對象多屬已具產業優勢地位者，一如中國大陸之前外資入主各個產業領導性企業；這類被稱為「斬首式併購」的行動引發產業安全的質疑，並促使北京當局調整外資政策。在國際化下，此一趨勢已然成形，政府毋須因此限縮外人投資政策，但須評估長此以往對國家產業安全的正負面影響，包括產業鏈完整性、競爭效率、核心技術掌握等，而非自陷於數字迷思，須知FDI金額的上升，有很大一部分是從資本市場移過來的。

【2006/11/27 經濟日報】

這篇文章最後由 kurich 在 2006/11/27 14:48:22 重新編輯。