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　文章主題：美好時光能持續多久﹖全球股市還會大跌嗎﹖

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美好時光能持續多久﹖全球股市還會大跌嗎﹖

西方世界頂級的英國《金融時報》首席評論員說他沒有那麼聰明，可以解釋市場的日常波動，也沒有那麼魯莽，會去作出預測。

但他基本上認為一段時期的市場波動是受歡迎的；全球主要股市確有估值過高之嫌；世界經濟的確有些異常狀況；但真正的問題是，這些狀況

借東風投資股份有限公司董事長
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Financial Astrology Techniques
是非成敗誰先覺
進退存亡我自知

2007/03/11 15:03:30

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錢太多，怎麼辦？
美國東岸時間二月二十七日，道瓊指數大跌，拉開二十一世紀股災的序曲。事後分析顯示，這一波股災背後的最大力量，不是中國大陸，而是比亞洲金融風暴更大規模的熱錢。
根據國際貨幣基金研究，1997年亞洲金融風暴爆發前，亞洲每年吸引千億美元外資流入。這筆巨大的資金一旦潰散，骨牌效應巨然成災。世界銀行最新全球資本流動報告顯示，私人股票與債權投資熱潮再現，2005年資本流入新興市場金額高達4900億美元，比1997年高出2000億美元，成長率超過5成。
國際熱錢的代表之一，是借低利率日圓，投資高利率外幣資產的利差交易（carrytrade）。估計約有一兆美元的部位，就像一顆不定時核武，讓全球股匯市看不見回穩跡象。分析師對日圓未來走勢，看法顯得分歧。市場最極端的預估，日圓匯率遭低估四成，普遍預估如果日圓升值衝破110關卡，全球金融市場將大亂。
由於熱錢加上金融市場全球化，各市場相連與牽動，一旦那個地區出現反轉，整個資本配置就要重新位移。不過全球熱錢都看好2010年上海世界博覽會以前，中國大陸不會讓人民幣與股市崩盤，因此這波股災只是飯前的小點心，未來三年，資金不會從亞洲撤離。匯集著油元，原物料大亨，戰後嬰兒潮的國際熱錢，只會越來越長大，不會消失。
在這波小股災之前，2007年1月29日，德意志銀行私人財富管理全球首席投資官克勞斯‧馬蒂尼接受專訪時就指出：現在根本沒有離開A股市場的理由！這麼多好的公司，這麼多賺錢的公司，這麼多IPO，為什麼要離開呢？
克勞斯‧馬蒂尼及其團隊負責該行私人客戶制定投資策略，包括股票、債券、對衝基金以及大宗商品等市場。目前，其管理的資產總額已經超過3000億美元。
記者：你如何看待全球以及中國經濟2007年的增長情況？
馬蒂尼：世界經濟仍在很好的周期內，雖然美國經濟可能會有所放緩，總體來看，世界經濟增長大概在4%，股票市場發展應是良性的，通脹率也不會漲得很厲害。對中國而言，由於內地消費增長，即便美國經濟放緩，中國對亞洲其它國家的出口增長仍然將十分強勁，GDP仍有接近10%的增長。最有趣的是，我們研究發現，整個亞洲經濟增長對全球經濟增長的貢獻比美國還要大。我們的研究結果顯示，現在美國對全球經濟增長的貢獻只有12%-15%，印度有14%，而中國已經達到30%，已經超過了美國。
記者：如果用一句話概括，2007年你的中國投資概念是什麼？
馬蒂尼：我對今年中國的投資環境仍然樂觀，雖然短期來看應該是上下波動比較多，今年可能波幅比較大。因為大陸市場有獨特性，也很複雜，相對而言比較封閉，居民收入越來越高，但投資者基本還只能投資國內，這是一個單向向上的趨勢。除非一些政治性的風險出現，當然未必是中國，其他國家的恐怖襲擊、美元繼續貶值、日元升值過快等，但總體來說，內地太多錢了，我們仍然認為A股會繼續向上，至少是未來半年之內。當然，按照現在的發展趨勢來看，內地估值已經是相當高了。
記者：究竟到什麼程度泡沫會破滅？
馬蒂尼：你永遠不會知道自己何時處于泡沫之中，也永遠不會知道這個泡沫會維持多久。只有在泡沫發生或破裂之後回頭看時，你才會驀然發現，啊，原來這里有泡沫！1997年亞洲金融危機的時候，估值已經高到天上去了，但沒有人認為它會突然破裂，也沒人關心究竟估值高到了哪裡，估值只是告訴你一個相對的高度，但它永遠無法告訴你市場將會走向哪裡。
記者：從以往的經驗看，什麼樣的因素會刺激到泡沫的破裂？
馬蒂尼：首先要說的是，現在還沒有泡沫。其次，有很多因素可以刺激泡沫的破裂，比如，美元的繼續變弱，尤其是很快的轉弱，這將影響到投資者對股市的信心；其次，日元的走勢，以及由此產生的套利交易(carrytrade)的情況。現在日元利率還是非常低，所以很多投資者仍在繼續大量借入日元，然後用這些錢拿到別的高息市場進行投資。如果今年日元大幅升值和加息情況逆轉的話，不僅僅是股票市場，包括商品市場等在內，錢都會被大量抽空，這才是最危險的，會有一連串的影響。
記者：Carrytrade(套利交易)也是1997年亞洲金融危機的誘因之一，當時大家也都是利用日元的低成本來炒賣其他市場，如果現在該現象仍然存在，是否還有可能重現當年的經濟危機？
馬蒂尼：你知道，歷史永遠不會百分之百的重複。當然，現在大家的確都在看carrytrade的情況究竟怎樣，因為大家都很清楚這將導致的後果，所以要看日元發展的方向。現在日本政府也非常非常謹慎，在緩慢調升日元利率，他們清楚地知道，他們無法再承擔讓新興市場再一次轟然倒塌的風險，因此，這一次情況可能會不同了。其實還有其他因素共同的刺激才導致1997年危機的發生。比如，當時泰國股市的PE是非常高的，大概是40倍，市場承受不起，就應聲下落。
記者：你有沒有投資在中國市場？
馬蒂尼：當然。我們大力建議我們的客戶去投資中國，這不光是估值的問題，雖然估值很高，但有時候你不得不跟著錢走。
記者：由於內地仍然對外國投資者有限制，因此分享中國市場的方式只有投資H股？
馬蒂尼：是的，海外投資者對中國內地市場的投資仍然受限，雖然我們也有一定的QFII額度，我們的客戶也在利用這些額度在投資內地市場，但這些額度對他們而言是不夠的，我們無法完全滿足他們的需要，因此只能選擇H股，加上現在很多好的公司都會A+H上市，因此在H股也可以分享到中國經濟的增長。實際上，我們不是很在乎究竟是投資A股還是H股，只要它是一家好的公司，而且的確能夠賺錢，就行了。
記者：投資亞太新興市場以及中國的最佳比例是多少？
馬蒂尼：這個問題很難回答，因為我們有很多的投資組合，也有很多方法投資。一般而言，若是從全球的股票投資組合來看，我們投資亞洲新興市場的比例是10%-15%，其中，中國是5%，這是非常高的比例。
記者：那麼A股到底貴不貴呢？
馬蒂尼：可以這麼說，現在內地市場的需求實在太旺盛了，雖然估值已經很“嚴峻”，但是市場還是單向向上，從這個角度說，我們還是樂觀的。
記者：換句話說，A股現在是一個被錢左右的市場？
馬蒂尼：是的，因為估值現在看來不是一個最重要的問題。
記者：內地市場較為封閉，錢無法大量退出，是否意味著短期之內市場不會出現大的調整？
馬蒂尼：現在根本沒有離開市場的理由，這麼多好的公司，這麼多賺錢的公司，這麼多IPO，為什麼要離開呢？
記者：以你的全球投資經驗，如何給情緒高漲的A股股民一些建議？
馬蒂尼：不要讓情緒成為左右你投資的唯一因素。到了一定時候，一定要回頭看，是否已經做得過火了，這是至關重要的。
記者：那麼，現在是否已經到了應該停下來看一看的時候了？
馬蒂尼：是的，現在就應該開始要理性一點了，因為現在已經看到，是情緒在帶著市場在走。因此，精明的投資者需要好好想想，市場是否已經過火了。

借東風投資股份有限公司董事長
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是非成敗誰先覺
進退存亡我自知

2007/03/12 10:26:28

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