雷曼是怎麼倒的？TheMotleyFool：不計代價追求成長是禍因
鉅亨網
2008-09-17 21:00 --------------------------------------------------------------------------------
若能從 Lehman Brothers(LEH-US；雷曼兄弟)倒閉、Merrill Lynch(MER-US；美林)被併、AIG(AIG-US)重整的金融風暴學得什麼教訓，希望那教訓如下：若事情看來美好到有些虛幻，那它可能真的遙不可及。 這個簡單教訓，會使你金融風暴時不會嚇到心臟病發，且使你省下一大筆錢。 就在最近，政府剛接管二房、美林被收購、 AIG急待拯救、雷曼遭清算；這些金融巨擘，以一種前所未見的嚴重程度及速度崩毀。 《TheMotleyFool》報導，這些公司槓桿比例過高、過度自信，且太慢理解或不願承認它們身陷危機。它們有個共同點，這共同點使它們殞落：不計代價追求公司成長。 年復一年，這些公司都將火力集中於雙位數成長，而不是穩定但較慢的本業市場營收成長。神奇的是，這些公司總能達到它們預定的雙位數營收成長。但人們不知道的是，這些公司承擔了多少風險才能達到這樣不正常的神奇成長；此問題不只發生在金融界，只是金融界近來的案例較顯眼而已。 股市向來對成長過分高估，又對穩定的資金回收過分低估。而公司強烈追求成長所帶來的後果極具毀滅性。公司為了追求成長，常會將觸角伸展到安全邊際 (margin of safety)較低的新事業，且又超出公司本業的專業範圍，因此高風險隨之而來。 接下來這些公司會過著一段幸福快樂的日子：公司想成長多快就成長多快，營運高層也會得到一些最佳經理人的獎項，並受到業界的肯定認可；但，從此幸福快樂的生活，在童話裡才有可能發生…… 一般公司營收成長率，每年大概在4-6%之間，這比釵h投資人預期還低。也閉O因為媒體愛報導營收急速成長的公司，又或是市場人士都過於樂觀，但事實是，華爾街分析師預期的長期成長率10-15%，是難得一見的。 若事情看來美好到有些虛幻，那它可能真的遙不可及。 若考慮到營收成長並不總是能使股票增值，上述格言看來就更加真實。有時營收成長會使股票貶值。當一家公司的投資資本報酬率低於加權平均資本成本時，追求營收成長會導致股票價值縮水。但釵h公司因為怕在追求成長的競賽中落後，依然著重在追求成長，而不是使股票持有人手裡的股票增值。 這真是投資人的悲歌。 若以下幾種徵兆已發生，表示公司追求營收成長之舉已影響到股票價值。其一：公司成長速度比業界成長速度快上太多。除非公司有明顯的競爭優勢，不然太過快速的成長可能只是會計作假帳，或是意味極端的公司運作模式。 此外，留意應收帳款盈餘超出盈餘，或應付帳款的成長速度；這代表公司對客戶提出有利條件換取人為的高成長率。以保險業為例，注意保費量。在泡沫時代裡，過於積極的承保人常會發出不賺錢的保單來搶攻市佔率。 其二：公司發展副業。 McDonald's(MCD-US；麥當勞) 賣比薩失敗不是沒有原因，因為麥當勞在行的是賣漢堡及薯條，不是比薩。當公司不再採行長久以來賺錢的經營策略，選擇開創新事業，其下場通常都很悲慘。 其三：主管薪資與錯誤機制連接。公司積極追求營收成長，其背後動機與主管替自己荷包著想的想法緊緊相連。分析一家公司的股權代理須知(Proxy Statement) ，可以明白公司管理階層動機。 不要著重在死薪水上，應該要注意其他影響主管薪資的機制。比如說，美國運通執行長Ken Chenault是全世界薪資最高的執行長之一，但仔細一看，會發現他必須要創造股票價值，才能夠拿到他所有的錢。此種薪資機制，會促使管理階層採取以對股東有利的方式運行。 相反地，若薪資機制著重於每股盈餘或稅前收益，會使公司高層採取不當的運作模式。高層會大量買回股票或發公司債，這對股東來說不是件好事。採取散佈選擇權而不發放限制性股票(Restricted Stock)的做法，會使公司更積極擴張。 近日的金融風暴，顯示出瘋狂追求成長所能帶來的嚴重後果，其代價將會十分慘烈。若你運作或投資的公司已出現上述現象，是時候該停看聽了。
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