|
中國金融網 《危言：股市將套牢全社會》 制度缺陷已經導致三年熊市，為什麼不能導致另一輪的熊市。 雖然資金能夠推動中國股市能夠推動一段行情，也許是相當長時間的一段行情但中國股市仍擺脫不了高市贏率如何著陸的問題。
誰都不會否認中國股市近三年的大熊市導致的中國股市多輸的格局是中國股市制度缺陷造成的。中國股市的制度缺陷包括：新股的非市場化發行，國有股不流通，股權割裂等。中國股市的制度缺陷使二級市場上投資者的勝率遠比不上賭博。這話說起來有些刻薄，但起碼過去十年來的中國股市是這種情況。媒體上不是說中國股市整體虧空8000個億嗎。制度缺陷能夠導致市場的第一次全輸就完全有可能導致市場投資者第二次的全輸。
中國股市制度的病因的簡單概括：
中國股市是因為開始的非市場化發行導致的市場的高市贏率，而高市贏給新股的高濫價發行創造了條件，為了應付市場的高市應率中國股市從而有了高濫價新股發行，高價增發以及高價配股。另外國有股的不流通和高價的新股發行、增發、配股近一步導致了市場的市贏率走高，國有股的不流通還導致了中國股市股權割裂一股獨大。在高市贏率的中國股市，最直接的結果是新股上市無償獲得市場財富。而股權割裂一股獨大在高市贏率的中國股市的結果就是非流通股東輕易侵占流通股東利益。簡言之是制度缺陷導致中國股市的高市贏率，高市贏率導致中國股市全輸。為了更明確的敘述下面我們詳細論述。
新股發行——中國股市最大的漏斗。
中國股市新股上市是無償獲得市場財富，市場財富流失的過程。這絕不僅僅是新股的高濫價發行的問題。因為中國股市有不流通的非流通股，讓這一問題變的不明顯。如果中國股市是全流通的，公司成功上市後，就會有發起人股東直接賣出股票。這樣即使發起人股東無須經營就能獲得巨額利潤。我們就能清楚的看到這一結果。可惜現實的中國股市不是全流通的。但即使是這樣我們依然能夠得出新股上市無償增值的結論。以最近發行的千金藥業為例（04年3月12日），該股發行價為23.05元（按25倍左右的市贏率發行）。該股上市首日的收盤價為35.96元，如果按該股上市首日收盤價計算，二級市場該股中簽者算應該有56%的增值。中簽資金以每股23.05人民幣買入，上市後就變成了35.96元人民幣。如果不是因為企業上市後無償增值，那麼可能就是我們對非流通股定價過底，非流通股的價值流向了流通股。問題是這樣嗎？恰恰相反，實際上是上市後資金是由流通股流入到非流通股東手裏。上市前非流通股的淨資產祇是5.71元，而經過發行新股，發行後的濫價收益流入非流通股，使原來每股的淨資產從5.71元升到了10.9784元，幾乎翻了一倍，如果有一天上市流通其資本增值絕不止200%。既然新股上市後非流通股東和流通股都實現了增值，那麼唯一的結論就是新股上市無償獲得了市場的財富。經過筆者計算每次新股上市都將從市場獲得數億的財富。和世界上根本沒有永動機一樣，如果企業只憑上市就能獲得財富，而市場的財富不會減少的話。那麼還用企業生產經營幹什麼，大量批發新股上市不就行了。事實上每次新股的大量發行都會導致大盤下跌，新股上市的增值是和投資者整體損失為代價的，在這種體制下新股上市的越多投資者損失的也就越多。而現在的牛市只能是過多增量資金掩蓋了市場投資者損失，一旦資金供應不足股市的問題就將暴露無疑。 高價配股和增發是非流通股東在侵占流通股東利益。 中國股市股權割裂，一股獨大是非流通股東對流通股東利益的侵占的主因，而高市贏率使這一過程合法化。新股的增發，配股都是大股東決定的，而增發和配股的價格又是根據股票二級市場的價格決定的。因為股市的高市贏率使股價的價格遠遠高出股票本身的實際價值，即使是配股價也遠超出股票自身的實際價值。投資者要麼以高價參加增發或配股，要麼放棄增發和配股，任由手中的股票下跌承受損失。 無論是新股上市的無償增值還是高價配股和高價增發非流通股東侵占流通股東利益，其前提都是中國股市的高市贏率。中國股市的高市贏率是制度缺陷造成的。
資金能夠解決問題嗎？
現在中國股市有諸多利好引導資金進入股市，銀行裏有11萬億的資金，又有多少敢進來呢。老百姓自己不敢進來，管理層就用政策引導社會資金進入股市，比如保險資金，開放式基金，企業年金，QFII等。在龐大的資金推動下中國股市也許會有相當長時間的牛市行情。但中國股市的根本問題是制度問題，資金的多少並不能解決股市的制度缺陷。在現在的制度下進入股市資金的規模越大以後被套住的資金就會越多。以現在的模式進行下去不排除全社會的資本被套牢的局面。 用友軟體出資9.17個億的流通股東只佔公司股份的25%，而大股東以8400萬元的資產折股7500萬股竟佔公司股份的75%。試問在這種體制下即使是全世界的資金都進來又能佔多少便宜呢。而類似的情節依然在市場重複著。千金藥業出資67.5%資金（4.1490億元）的流通股東只佔公司總股本的32%。這祇是問題的表面，更嚴重的問題是類似淨資產祇有2元的小商品城竟是以20元以上的價位進入股市的，投資者基本是在20元以上的高位接盤的，幾乎每個新股上市投資者都是以高價接盤的。
業績能夠支撐中國股市嗎？
中國股市的高市贏率能否單靠業績支撐實現中國股市的軟著陸呢？答案是否定的。因為中國股市的交易費用遠遠要高於業績增長。大家都知道中國股市的交易費用在世界上是偏高的。即使以同樣的交易成本計算，中國股市的交易支出比例要遠遠高於低市贏率股市的交易支出比例。同樣業績的股票（每年0.5元/每股）在中國股市以40倍市贏率定價是20元 每交易一次其交易費用如果是0.1元的話， 那麼在成熟股市按20倍的市贏率定價就應該為10元其交易一次的費用僅為0.05元。同樣為每股0.5元業績的股票在中國股市交易費用的支出要高出世界平均水準一倍左右。我這裡僅有一組2000年的數據,也可以充分敘述問題。2000年投資者交納的印花稅和手續費超過900億元,而當年上市公司利潤總額祇有500多億元。靠業績增長來維持中國股市的交易成本，來維持中國股市的高市贏率已經是勉為其難了，還要靠業績來實現中國股市高市贏率的軟著陸基本是無法實現的。
中國股市的制度問題根本沒有解決。
中國股市依然沒有實現市場化發行新股，也沒有解決全流通的問題。市場的高市贏率並沒有實現軟著陸。根本的制度問題一點也沒有解決。我們已經經歷過一次全線套牢，我們有什麼理由不會經歷另一次更大規模的套牢。管理層為了不使市贏率近一步升高，通過大量發行新股沖銷泡沫，而新股發行的過多就會導致市場下跌，在業績只能維持投資者的手續費的情況下，為了維繫市場不下跌，還要使投資者獲利，，就必須引導更多的增量資金入市推動股市上漲，而股市上漲的結果就是市贏率近一步走高。面對過高的市贏率更大規模發行新股，然後更大規模的引導資金入市 。中國股市進入了註定要失敗的回圈。
從源頭解決中國股市的問題。
大家都知道水患時長江大堤上的管湧，發現管湧如果從大堤的內側將管湧堵住，解決將很容易。如果是在大堤的外部想要堵住這個管湧，大家都有這方面的常識，因為壓力過大，堵住管湧的難度將大大加大。中國股市的問題也是一樣，要從問題的源頭解決，用制度創新解決制度產生的問題，使中國股市市贏率的軟著陸，將比較容易。反之為了維持高市贏率，單一逐個解決高市贏產生的種種問題則比較難。（如提高增發門檻，限定配股價格，政策引導資金入市，人為調控新股的發行速度，防止一股獨大等等）。而且在不合理的高市贏率股市裏，很多不合理的行為都是合法的，如用友軟體上市過度圈錢，招商銀行不顧流通股東的反對發行可轉債，上市公司的資產重組過程中用優質資產置換不良資產。 中國股市規模越來越大，維繫高市贏率的成本也越來越大，而將要來上市新股因為利益的引導，將越來越多，市場外的增量資金是有限度的。如果中國股市不做制度創新，使中國股市軟著陸，按現在的模式發展下去，套牢全社會並不是聳人聽聞！
尊重智慧財產權，請勿將文章內容轉貼其它理財論壇。
保護自身利益，勿將盤勢看法與股市規律透露讓他人知悉。
引用網站文章請註明作者與出處。
尊重別人就是尊重自己！
支持網站永續經營，請踴躍發言。
通過討論才能及早發現問題，不再犯同樣過錯！
增進下單技巧。
歡迎意見交流。
|