台股今年實施多項新制，加上地雷股頻傳，承銷商、律師、會計師與教授等實務及學術界人士，紛紛嚴格接案，或另闢戰場，甚至退出市場。往日生機蓬勃的台股，隨著本益比、成交量、周轉率遽降，漸失活力，甚至萎縮。
鑑於台股是台灣重要的資本市場，更是經濟發展的風向球，因此本報特別推出「漸凍的資本市場」專題，分別從新制的衝擊、承銷商因應、會計師與律師生態、獨立董監事危機、台股何去何從等角度，深入探討，供政府及各界參考。

受到整體大環境影響，台股籌資能力遽降，不少企業紛到海外掛牌，加上今年實施承銷新制、會計準則35號公報、地雷股效應等衝擊，成交量、本益比、周轉率等都冷到不行，新掛牌者更寥寥可數。台股似有漸凍危機。

承銷新制今年上路，對承銷商採分級管理。新制剛啟動，成效還待觀察；但台灣證交所和櫃買中心敞開大門迎接上市櫃新客時，卻發現「等嘸人」。

到目前為止，只有遠紡集團的遠傳電信及陞泰科技向證交所申請上櫃轉上市，勉強算是集中市場的二名稀客；資本市場新兵訓練中心的櫃買中心，第一季送件的上櫃案也只有達康網、大億、律勝、新日興、富僑等五家，真的是門可羅雀。

此外，有「上櫃搖籃」之稱的興櫃市場，今年送件數量跟往年比較相去不遠；但自興櫃撤件卻高達40多家，相較去年同期的20幾家暴增一倍。

承銷商對最近興櫃紛紛下櫃的說法是，新制上路後，短期內沒有計畫上市櫃的公司，興櫃掛牌不再如過去迫切。對輔導券商而言，也可省去新制需負的重責，待發行公司計畫上市櫃時再推薦輔導，更可降低日後掛牌風險。

不止承銷新制造成對發行公司上市櫃意願大幅降低；今年實施的35號公報，更因上市櫃公司大幅提列資產減損，在獲利明顯下降後、台股氣勢大不如前；緊接著下半年實施的第7號公報，市場擔心部分上市櫃的合併財報，更會使得「虧損現形」。

國內資本市場造成「送舊比迎新多」的窘境，市場認為與今年實施新制有絕對關係；櫃買中心在與承銷商的接觸經驗，也承認確有相當關連性，需要和承銷商溝通。

一家大型承銷商說，新制對承銷商祭出太多責任的緊箍咒。像新股上市櫃後的護盤責任；分級制度對承銷商的處分；表面上不會造成承銷費率的惡性殺價，私底下承銷商少了包銷的可能利潤等。在商言商，屈指盤算新制「弊多於利」，承銷商當然是意興闌跚。

尤其，博達案的四家主要承銷商補償投保中心代位求償的受害投資人共8,000多萬元，事後還有行政處分；最近訊碟、皇統、宏達科案的承銷商又被主管機關要求自行處分。承銷商賠了夫人又折兵的慘痛經驗，更在承銷商推動新股上市櫃間起了「寒蟬效應」。

除了新制對承銷商的衝擊，台股本益比過低，已經不到13倍，不如歐美市場，也低於香港、韓國的18倍，在亞洲四小龍中敬陪末座。上市櫃公司在國內資本市場籌資相對較以往不利，也讓不少新設公司開始考慮轉移陣地，另謀發展。承銷商形容，光是在香港等著掛牌的台資企業就有「一拖拉庫」。

興櫃市場3月就有太和、十速和慧榮等IC設計公司陸續撤銷興櫃掛牌，並暫停股票上市櫃計畫。國內第二大LCD驅動IC設計公司奇景光電也打算放棄國內上市之路，轉往海外上市。

終止興櫃登錄的慧榮是遠從美國矽谷積極回台上市的公司，證期局也已核准該公司上櫃。櫃買中心說，台股本益比過低，慧榮最後決定到美國那斯達克（Nasdaq）掛牌，因而終止上櫃作業。

目前承銷新制成效還有一段長時間觀察期，遽下定論對主管機關制定政策的美意也不盡公平。但市場顯現的漸凍效應，主管機關必須正視，畢竟作為代表國內經濟櫥窗的台股必須往前發展，才能有爭取國際資金的競爭力；不能因為新制實施阻礙上市櫃、輔導承銷意願，反而成為風中殘燭的資本市場。

【2005/05/03 經濟日報】
■ 記者 蕭志忠、吳美燕

這篇文章最後由 fumi 在 2005/05/03 08:06:00 重新編輯。

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