股海求生狗年必備股市套利術 

投資股票，選股最重要，但是我們今天不談選股，因為在多數專家的眼中，狗年的台股市場波動有限，要在沉悶的盤勢中多撈一些油水，還得學會幾招基本的套利策略，才有辦法盡可能的抓到短打獲利的機會，進而積少成多。是的，要在二○○六年闖盪股海，套利就是必備功夫。

一九八六年十月，加權指數突破千點大關，自此之後，台灣股票市場進入真正的蓬勃發展時代，算起來，今年正是台股破千點的二十週年，在這將近二十年的發展當中，我們經過了三次的萬點行情，也曾數度慘跌至四千點以下，的確像是一個青澀年華的成長過程，充滿著驚奇、興奮，與挫折。同時，愈來愈多專家認為，就在台股邁入突破千點的第二十個年頭之後，這個市場也會像是剛滿二十歲的青年一般，「個性」不再不安，開始趨於穩定，指數難再出現高度落差的大幅震盪行情。

突破千點二十年 加權指數「轉大人」

「選股不選市！」這是多數投資法人對二○○六年台股盤勢因應策略的標準解答，其考量重點，就在於加權指數「轉大人」之後不易出現短期之內狂漲急殺的「精采」走勢，投資人難有抓到指數轉折大波段的機會。事實上，如果打開過去十九年以來的加權指數月線圖，也能清楚看到，隨著台股逐漸步入「成年」，指數波動的空間確實逐漸窄化，股性從活潑而逐漸穩定。

法人說的沒錯，選對個股有效佈局，才有獲得超額利潤的機會，然而除了聰明選股之外，投信業者建議，在波動減緩的盤勢格局當中，積極型的散戶也應該嘗試建立「套利」觀念，學習靈活運用套利策略，隨時抓住各種穩當獲利的機會點，雖然不能像是買到飆股一樣令你短期資產翻倍，但這些套利策略具有致勝率相對較高的特質，積少成多，仍可創造令人驚豔的整體績效。

盤勢沉悶錙銖必較 善用套利積少成多

某種程度而言，如果二○○六年台股指數的確如同預期般的「悶」，投資人無異於面對一個「微利化」的操作環境，而就像是企業面臨產品微利化時必須擴大訂單以量取勝一般，在二○○六年的台股市場當中，利用套利策略抓住「機會財」，廣泛掌握獲利機會，也就會是投資人在新年度必須俱備的操盤功力。

以下介紹的幾種套利手法，就是目前市場上不少標榜「絕對報酬」基金的經理人慣用操作手法，必然有其實用價值，並且，其觀念與實務操作並不複雜，頗為適合散戶運用，當然，「師父領進門、修行在個人」，要能善用套利功夫，仍需在實戰琢磨累積經驗當中逐漸掌握其中訣竅。
第一招：指數套利

使用時機：期貨指數與現貨指數價差明顯時

「指數套利」或許算得上是當前「套利界」的第一主流，經常，你會在期貨到期日當天看到「外資大買現貨拉高結算」，或是「外資大砍權值股壓低結算」之類的消息，就代表外資正在進行指數套利的最後收網動作。由此可見，除了選股長線佈局之外，指數套利的確也是投資法人最常運用的獲利手段。

不要因為是外資慣用的策略，就以為指數套利蘊含著多麼高深的理論，新光投信策略平衡基金經理人蕭若梅表示：「基本上，指數套利的道理很簡單，當期貨指數與現貨指數出現價差時，就存在雙向佈局的套利空間。」由於期貨指數在到期時終將會與現貨指數的價位貼近，所以，當兩者價位出現落差時，就意味著期現兩市的某一方、甚或雙方都將有所修正。

以期貨指數高於現貨指數的「正價差」狀況為例，當外資看到正價差出現時，往往就會放空期貨、買進現貨，接下來的發展方向有三種，第一，期貨不動，現貨向上修正，那麼，外資就能在現貨賺錢，期貨沒賠；第二，是現貨指數不動而期貨指數下修，則外資的期指空單大賺，現貨沒賠；第三種情況是期貨與現貨同時向中間靠攏，期指小幅下修，現貨小幅上漲，外資在期、現兩市的空單與多單佈局都能小賺，加起來，還是大賺。

成功關鍵一：價差空間必須超過四十點

不過，要完成這趟指數套利操作，有兩個關鍵的前題，首先是必須要有一定程度的價差空間，正價差也好，逆價差也行，就怕價差空間小的可憐，不足以有效套利，另一個操作前題，就是手中現貨持股部位的整體漲跌表現要能接近於加權指數，否則，如果做多現貨，期待現貨慢慢向上貼近期指，最後，指數如期上揚，但手中個股卻逆勢走跌，那就糗大了。

外資手中資金滿滿，投資規模可觀，因此對於價差空間的要求較低，「漲一點點就能大賺」，而風險承受能力也相對高，並且，手中持股權值夠重足以反應指數表現，因此操作指數套利時多能得心應手，但一般投資人可就必須謹慎一些，蕭若梅指出，期貨與現貨的價差空間至少要有三、四十點以上，國內投信多半才會進場套利，由此來看，一般小額投資人對於價差的門檻或許還得再高一些，總之，價差愈高，套利空間愈寬廣，套利成功機會也才愈大。

成功關鍵二：現貨部位漲跌須與大盤同步

至於一般小額投資人如何能將手中持股有效「追隨」加權指數？「台灣五○指數基金（ＴＴＴ）」或許是值得考慮的選項之一，由於台灣五○指數集合了大盤當中權值最重的五十檔個股，因此以追蹤台灣五○指數為目的的ＴＴＴ，淨值波動也頗能吻合指數漲跌，當是進行指數套利的合理工具。

「不過，ＴＴＴ也有不足之處，就是太多人在玩ＴＴＴ了！」蕭若梅表示，因為目前市場上多數有意進行指數套利者，一旦發現期指與現貨出現套利空間，就會利用ＴＴＴ的追蹤指數特性，這樣一來，ＴＴＴ價位與期貨之間的修正會「很有效率」，散戶卡位時，套利空間往往已經不多。因此除了ＴＴＴ之外，也該針對當前的強勢股族群有所著墨，藉此提高套利空間，舉例來說，若盤面的強勢族群是中小型股，在進行正價差的指數套利時，就可酌量提高對中小型股的持股部位，如此一來，當指數如期上修時，領漲的中小型股漲幅更高，投資人的套利績效也就事半功倍。

第二招：價值股套利

使用時機：高殖利率股股價遭到低估時

除了藉由期貨與現貨雙邊佈局的指數套利之外，不少投信業者也會單純的在個股股價當中尋求套利機會，利用股價與基本面之間的偏差，抓住修正波段所創造出來的獲利空間。所謂的「價值股套利」，「套」的就是股價偏離基本面之後的修正行情。

「如果能百分之百的掌握基本面，何必汲汲套利呢？啊就是基本面不容易搞清楚，所以才不知道股價有沒有偏離基本面嘛！」小散戶的無奈，道盡了選股投資的困難，也更加說明了學會套利技巧的重要性。沒錯，基本面不易掌握，所以在價值股套利的策略當中，與其說是基本面，不如說是要抓住股價與個股「基本價值」之間的偏離，而市場公認的基本價值，就是配股能力。

成功關鍵一：選擇配股能力長期良好的個股

雖然基本面難以掌握，但某些個股長期以來都能維持穩定的配股水準，這個穩定的水準，就成為重要的套利基礎。顧名思義，價值股套利就是要以「價值股」為標的，因為價值股通常具有配股水準穩定、配股能力較高的特性，配股水準長期穩定，才能以此判斷股價是否偏離基本價值，而配股能力較高，股價低估的可能空間也就愈大，愈有套利機會。

在鎖定了配股能力長期良好的個股之後，再來就是得判斷目前股價是否低於其基本價值，建議可用殖利率的角度加以評估，以台股當中的典型價值股中華電信為例，長期以來，該公司每年多半能夠配發四元以上的現金股利，若中華電股價跌至五十元，則現金股息殖利率約為八％，而目前台股整體平均殖利率約為五·六％左右，中華電的殖利率高出平均水準甚多，代表股價被明顯低估，存在套利空間。

成功關鍵二：把股票當成固定收益商品

「接下來，最重要的就是心態問題！」蕭若梅強調，投資人必須說服自己，「把這檔個股當成是一種債券！」唯有把個股視為固定收益商品，才能避免對股價產生過多期待，攪亂整個套利計劃，某種程度上，是要把這檔股票的配股能力，當作是這次套利操作的「停利點」。再以中華電信為例，當你在五十元買進時，必須要有「只期待八％殖利率獲利空間」的心態，所以，當股價漲到五十四元時，等於是在股價方面賺到八％，此時就請獲利了結。

第三招：中立策略

使用時機：價值股套利面臨較高跌價風險時

當然，用殖利率的角度來看，五十四元的中華電信或許股價仍嫌低估，但套利空間畢竟已不比股價仍在五十元之時，遭遇跌價損失的風險也相對提升，對於這種跌價風險較高的狀況，若仍想進行價值股套利，必須試圖在一定程度之內進行避險，此時，就該酌量搭配「中立策略」的操作手法。所謂中立策略，是指透過現貨與期貨的雙邊佈局，讓手中持股的跌價風險趨近於零，但相對的，也會犧牲部份的股價上漲資本利得。

成功關鍵一：聰明搭配指數選擇權的「賣出買權」

當中立策略運用於價值股套利的避險部位時，建議的作法是運用指數選擇權工具，適量的「賣出買權(Sell Call)」，若對選擇權工具略有初步瞭解，應該知道「賣方」是站在「消極被動」的一方，當你賣出買權，不代表你是看空，而是代表你「不看多」，無論指數未來是下跌或者橫盤整理，賣出買權者都能獲利，唯有在指數上漲時才會賠錢。

對於進行「價值股套利」的投資人來說，若是利用賣出買權的中立策略進行避險，且避險部位不致過當，那麼，唯有在「股價下跌、指數上漲」的情況才會有所虧損，不過，既然手中個股是營運穩健的價值股，這種股票如果短線急跌，通常不會是個股本身營運出現問題，而是因為大盤整體氣勢低迷，因此出現上述虧損狀況的機會也就不大。當然，要如何拿捏避險部位的比重才能有效避險兼顧獲利？此部份，仍然需視個人風險承受度與資金條件，並且經過實戰操作經驗，才能逐漸掌握到最佳比重的避險部位配置。

第四招：買進乖離

使用時機：個股股價與均線出現嚴重乖離時

至於投信慣用的另一招套利策略，則是所謂的「買進乖離」策略，說起來，道理簡單的有點好笑：「假設所有股票的股價都會逐漸接近均線，那麼，當股價與均線之間出現相當程度的乖離，就存在套利機會。」蕭若梅強調，不要因為這種作法看起來「土土的」，就乎略它的實用價值，依據不少投信業者的實際操盤驗證，土土的買進乖離策略，真的滿好用的！

事實上，就是因為「土」，所以買進乖離策略才會好用，蕭若梅解釋：「我想，全市場大概有九○％以上的散戶，都知道股價與均線之間不會無限上綱的擴大距離。」而群眾心理正是影響股價的最大原因，從實際經驗可證，抓到乖離空間過大之後的股價修正空間，確實不難掌握套利機會。

成功關鍵一：完全無視於消息面變化

操作原則不消多說，總之，當股價遠低於均線時就買進，遠高於均線時就券空，貼近均線時就獲利出場。通常，在市場出現非理性殺盤時，「買進乖離」策略的上場機會就容易浮現，但若要成功進行套利操作，仍然有其關鍵重點，首先，是必須完全無視於個股的消息面。

基本上，股價之所以會出現嚴重乖離，原因就是散戶對這檔個股的投資行為近乎「盲目」，而盲目進出則是受到消息面過度悲觀或極度樂觀的影響，當股價遠低於均線時，個股消息面往往一片悲觀，相反的，當股價超過均線甚多，則消息面通常樂觀至極。換言之，如果你在進行「買進乖離」策略時，仍然心繫個股的消息面變化，難免會受到消息多空的干擾，逢低不敢進、逢高不願出，買賣動作陷入「盲目」，也就難以利用「盲目」所帶來的機會加以套利。

成功關鍵二：歸納股價與均線之間的慣性脈動

在實務操作上，建議投資人不妨鎖定掛牌已有一定歷史，且股性相對較為活潑的個股，打開Ｋ線圖，看看股價漲跌與哪一條均線的關係最為明確，一般而言，月線會是較為適用的參考指標，從長時間的Ｋ線圖當中，可以大致歸納股價與月線之間乖離幅度及修正波段的慣性脈動，利用這個慣性，在下一次股價與均線嚴重乖離時，就是嘗試進場套利的好時機。