股市晴雨錶
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
1 周期與股市記錄
2 電影中的華爾街
3 查爾斯··道及其理論
4 道氏理論：應用於投機
5 市場大勢
6 預測的特有功能
7 操縱行爲和專業性交易
8 市場的結構
9 睛雨表中的“水分”
10 海面飄來一朵小雲彩
11 嚴格的周期性
12 預測牛市
13 次級運動的本質和功能
14 1909年及歷史的某些缺陷
15 一條“線”和一個例子
16 規則的一個例外情況
17 最好的證明
18 管制帶來了什麽
19 研究市場操縱行爲
20 一些結論
21 把事實納入理論
22 對投機者的一些建議
序 言
查爾斯·B·卡爾森 《道氏理論預測》市場評論編輯
我們現在所處的時代把任何舊事物(不幸的是，還包括人)都視爲過時的、無用的和(最悲慘的下場是)不相關的。我們的社會祟尚新事物，可新事物的壽命卻又如此的短暫。
這種“輕視過去”的思想也在我們的金融市場傳播開來。實際上，今天的共同基金的經理們幾乎沒有人認爲研究股市的歷史是一項值得一試的休閒活動。畢竟，今天的股市是一個極其複雜多變的動物，與五年或十年前的股市都很少有相似之處，更不要說世紀之交時的情況了。爲什麽要浪費時間研究過去，尋找根本不適用於今天的市場的工具呢?只有適合於股市暴跌情況的投資工具才是有用的，不是嗎?
近百年以前查爾斯·道和威廉·彼得·漢密爾頓所處的時代並不存在股市暴跌的情況。然而他們二人創建並完善了一種市場預測的工具，現在仍然是我在華爾街所見過的最好的預測工具。
15年前我作爲《道氏理論預測》投資新聞通訊的編輯開始了自己在投資業的職業生涯，也是在此時首次接觸到道氏理論——威廉·彼得·漢密爾頓在本書中講述的“股市晴雨錶”，其創建者是傑爾斯·道(《華爾街日報》的創建者和首位編輯)。那時我感到有些驚訝，因爲我發現自己的新老闆在進行市場預測時所使用的最主要的工具竟然産生於世紀之交的時代。我當時顯然認爲，只注重道·瓊斯工業和運輸業平均指數(運輸業在漢密爾頓所處的時代被稱爲“鐵路”)的運動的理論過於簡單，在今天這種複雜多變的股市中幾乎不具備什麽預測能力。
15年以後的今天我要在此對你說，如果你僅根據道氏理論分析市場的趨勢，將會比華爾街大部分“專家”幹得更出色。不要誤解我的意思：《赫伯金融文摘》(金融新聞通訊業的“西斯凱＆埃伯特”)在評價1997年6月以前五年內的市場預測機構時將《道氏理論預測》排在前五名之列；至於以前15年的成績，《道氏理論預測》在所有的市場預測機構中位居次席。如果排除那些依靠保證金帳戶提高收益率的機構，它的排名將躍居首位。《道氏理論預測》在進行市場預測時只使用道氏理論，它的不凡業績可以讓你體會到這種理論的強大力量。
漢密爾頓在《股市晴雨錶》中非常清楚地說明了隱藏在道氏理論背後的基本原則：
·任何人所瞭解、希望、相信和預期的任何事
都可以在市場中得到體現
·市場中包含三種趨勢——日常趨勢、次級趨
勢和基本趨勢——只有基本趨勢才是對長期
投資者真正有用的。
·道氏工業和運輸業平均指數的運動是分辨市場未來走趨的關鍵。
但是本書不只是道氏理論的藍本。漢密爾頓在許多問題中加入了自己的思想，其中包括市場操縱行爲(“在一次重要的牛市或熊市時期積極向上的力量將壓倒市場操縱行爲，這是後者無法比擬的”)；投機行爲(“投機行爲消亡之時就是這個國家消亡之日”)甚至包括政府的管制(“如果說過去的十年中有什麽值得公衆牢記的教訓，那就是當政府干預私人企業的時候，既使這個企業的宗旨是發展公用事業，其結果也將是無法估量的損失和微乎其微的收益。”)。儘管本書寫於幾十年前，其中的許多觀點在今天仍保持著新鮮的活力，這或許能給你留下深刻的印象。
我確信漢密爾頓把“晴雨錶”作爲本書的題目是經過仔細考慮的。晴雨錶預測天氣的準確性有其自身的局限性；與此類似，漢密爾頓也明白任何預測市場運動的工具(包括道氏理論)都有自己的缺陷。他寫道：“上帝不允許我創建一個經濟學派以誓死保衛整個世界圍繞平均數規律波動前進的理論”。
然而不管怎樣，道氏理論已經通過了最重要的檢驗——時間的檢驗。如果你正準備認真地研究投資活動，就必須讓自己“回到未來”，那麽請閱讀
前 言
前言在太多的時候是一種辯解，至少也要對某些應該特別澄清的內容加以解釋。本書不需要任何辯解，如果它對自己的解釋不夠清楚，．責任由作者承擔。但是道·瓊斯公司的總裁克拉倫斯·W·巴倫和這家偉大的金融新聞機構的經理約瑟夫·凱什曼允許我引用至關重要的道·瓊斯股票價格平均指數，我在華爾街報業的老夥伴傑爾斯·F·蘭肯(這些平均指數的編撰者)允許本書引用圖表進行說明，我必須在此對他們表示最誠摯的謝意。
第一章 周期與股市記錄
已故英國經濟學家威廉·斯坦利·傑文斯以其毫不造作的個人品質使作品具有很高的可讀性，他曾經發表一個理論揭示了商業恐慌與太陽黑子之間的聯繫。他給出’一系列資料，最早可追溯到十七世紀初，這些資料表明兩種經濟現象之間具有明顯的巧合性。由於缺少可信的太陽黑子資料，他出於人的常情和偏好而降低了二百年前那次特別不光彩的商業幻滅的重要性。1905年初，我曾在《紐約時報》發表文章專門評論過傑文斯的理論：雖然華爾街從心底裏相信恐慌和繁榮的周期性，但是它在劇烈波動時並不在意太陽黑子的數目是否已經足夠。年輕人是魯莽的，不相信任何說教。或許更客氣一點的說法是，這種偶然的周期性聯繫毫無意義，正如總統大選和經濟飛漲的巧合性一樣。
周期與詩歌
許多經濟學教師和不恥下問的謙虛的經濟界人士都很相信人世間的周期性，這種信仰是複雜的、合理的。人們無需理解愛因斯坦的相對論也可以發現，整個世界的道德水準是不可能直線發展的。這種運動可能更接近於我們的星球圍繞太陽所走過的歷程：它在衆多星體的簇擁下正在向織女星系靠攏。詩歌顯然也相信這種周期理論。拜倫在《恰爾德·哈羅德遊記》中有一段精彩的論述，確切地說應該包括從省字元之前到“米特拉之塔”的段落。拜倫的周期如下： “人類所有的故事都表明同一個主題
不過是過去的再現而已；
首先是自由和榮譽；
當這些消失之後，
財富、罪惡、腐敗和野蠻終於到來，
而歷史雖然其容量無邊無際，
內容卻如出一轍。”
恐慌和繁榮似乎各有自己的周期。任何對近代歷史有實際瞭解的人都可以列舉出我們的恐慌歲月——1837年、1857年、1866年(發生在倫敦的奧弗蘭一戈爾尼恐慌)、1873年、1884年、1893年和1907年，如果願意也可以加上1920年的緊縮時期。這些恐慌至少表明了它們之間的間隔並不相同，大體在10—14年之間，總的趨勢是明顯地越來越長。我們將在下一章分析這種周期理論，探討其可能具有的應用性。
周期性
但是這種理論的實用主義基礎(至少是它實際使用的假設)依賴於人性本身。繁榮將促使人們過於狂熱，作爲對這種行爲後果的仟悔，隨之而來的將是蕭條。在絕對恐慌之後的黑暗歲月裏，工人會爲其得到的任何東西而感謝上帝，並從很微薄的工資中留出一部分節餘，而資本也將滿足於微薄的利潤和迅速的收益。正如美國大部分鐵路公司在1893年恐慌之後的機構重組一樣，重新調整的時期將是不可避免的。我們最近已經覺察到：我們的收入超過了支出、貨幣變得很便宜、冒險的風氣甚囂塵上。我們從一個毫無生氣的安靜的經濟時期走入真正的經濟活動之中，而後者又逐漸演變成泛濫的投機行爲，高利率、高工資和其他類似的經濟症狀已經十分明顯。在經過一段時期的美好歲月之後，發展的鎖鏈目前已經到了它最脆弱的邊緣。1907年的崩潰表明：蕭條將籠罩股票市場和商品的價格，隨之而來的是大範圍的失業，儲蓄銀行的儲蓄額通常會出現實際的增長，但是冒險事業所需的資金是絕對無法得到的；
對晴雨錶的需求
請再讀一遍拜倫的詩，看看其中是否存在類似的暗示。如果我們根本不具備詩歌的這種想像力，那麽經濟討論還有什麽價值呢?然而不幸的是，危機正是由於太多的想像力而造成的。我們所需要的是一種沒有思維能力的晴雨錶——價格指數和平均指數，已使我們瞭解自己正在走向何處，可能會遇到什麽情況。股票交易的平均價格在所有的晴雨錶中是最公正、最無情的，因此也是最好的。這些指數所包括的內容不盡相同，早期的證券種類更少些，但是道·瓊斯新聞機構三十多年來一直對此進行記錄，從未間斷過。 閱讀這些指數有一種卓有成效的方法，儘管閱讀本身有時會讓樂觀主義者和悲觀主義者都感到不舒服。晴雨錶預測到壞天氣的時候並不需要現在的天空佈滿烏雲。心懷幻想是沒用的，因爲可憐的布朗夫人在後院種植的作物將被暴雨摧毀。我在過去的許多年中一直試圖在報刊上討論這些平均指數——由已故的《華爾街日報》的創建者查爾斯·H．道提出的理論。或許現在評論分析價格運動的方法是如何地屢試不爽尚爲時過早，但是任何敢於進行這種討論、觀看這種晴雨錶的人都不會忘記因爲沒有預測到布朗夫人的遭遇而産生的深深的自責。
道氏理論
道氏理論非常簡單。他認爲在股票市場的發展過程中同時存在著三種運動。最重要的是基本運動，例如開始于麥金利重新當選爲總統的1900年並於1902年9月達到極限的牛市；1901年的北太平洋鐵路公司股票抛售事件造成了著名的股市恐慌，而股市並未因此停止發展，只是稍作調整而已；或者産生於1919年10月並在1921年6—8月間達到極限的基本的熊市時期。 經驗表明：這種基本運動所經歷的時間至少在一年以上，通常還要長得多。與此相伴隨(或者說在此過程中)産生了道氏理論的次級運動——在基本的熊市時期的劇烈反彈或者在基本的牛市時期的劇烈下跌。1901年5月9日的股市暴跌就是後者的一個十分顯著的例子。在這種次級運動中，工業板塊(與鐵路相分離)可能比鐵路板塊恢復得更快，鐵路板塊也可能取得領先地位，而20種活躍的鐵路股票和20種工業股票分別作爲一個整體在一次基本運動中齊頭並進交替上漲的情況也並非不可能發生。在1919年10月開始的漫長的熊市期間，鐵路板塊的成績較差，與工業板塊相比極不活躍，受到了人們的冷落。這顯然是因爲它當時的所有權歸政府所有並取得了政府的擔保，實際上成了投機活動無法涉足的領域，不能對投機性的晴雨錶施加正常的影響。一旦取得私人所有權地位，它們勢必將重新擁有過去那種重要性。
道氏理論的含義
正如道氏指出的那樣，在股票市場的基本運動和次級運動的過程中自始至終都存在著一種明顯的日常波動。正是從這個意義上說，平均指數對於個股的投機活動具有欺騙性。如果投機者根據平均指數作出判斷，認爲股市將在1901年5月出現一次次級下跌運動，並以此爲基礎在所有的股票中選擇北太平洋股票進行賣空，那麽他的遭遇會怎樣呢?有些交易者正是這樣做的，可是如果他們能在65點時回購平倉就已經很幸運了。 道氏理論在實踐中引申出許多含義，其中被證明是最正確的一個含義是，兩種平均指數能夠相互驗證：在任何一次基本運動甚至次級運動中二者都能保持一致。仔細檢查這些平均指數可以發現，它們經常在許多周內在一個狹小的範圍內波動。例如工業平均指數不會低於70點或超過74點，而鐵路平均指數在73—77點之間。這在技術上被稱爲“線”，經驗表明它預示著一定時期的抛售或囤積行爲。當兩種平均指數高於這條線的最高點時，預示著較強勁的牛市力量。它可能成爲熊市中的次級反彈，也可能像1921年那樣發展成基本的牛市運動，一直持續到1922年。 然而；如果兩種平均指數跌到最低水平以下，顯然意味著股票市場已經達到氣象學家所說的“飽和點。”降雨會隨之而來——牛市中的次級下跌運動或者像1919年10月那樣發展成一次基本的熊市運動。1914年股票交易所封關以後，用來進行對比的工業股票從12支上升到20支，這似乎會使平均指數變得更複雜，尤其是像通用電氣這樣的股票的運動十分引人注目，使工業指數的波動比鐵路指數的波動顯著得多。但是平均指數的研究者們對20種股票的歷史進行分析之後發現，這20種股票的波動與最初12種股票的波動記錄在以往的日子裏幾乎每天都是完全一致的。
道·瓊斯平均指數的標準
儘管模仿者不計其數，道·瓊斯平均指數仍然是通行的標準。閱讀它的方法也是數不勝數，卻沒有一種方法可以像道氏理論那樣經受得住考驗。它們的弱點在於被表面的相關性所迷惑而引入了一些無關的東西。一直有人試圖把銷售額加入進來並在閱讀平均指數時把它與商品指數聯繫起來，但這是完全不必要的，因爲平均指數顯然已經把這些因素考慮在內，正如晴雨錶會考慮到任何影響天氣變化的因素一樣。價格的運動代表了華爾街的整體知識，最重要的是它代表著華爾街對未來事件的整體理解。 在華爾街沒有人是無所不知的。據我所知，在亨利·H·羅傑斯的時代曾出現過一種被稱爲“標準石油板塊”的辦法，它在許多年裏對股票市場的預測一直是錯誤的。擁有“內部資訊”是一回事，瞭解股票將如何據此進行運動則是另一回事。市場代表著任何人所瞭解、希望、相信和預期的任何事，而所有這一切又正如參議員多利弗在美國參議院發言時引用《華爾街日報》評論所說的那樣，最終都變成了市場的無情的判決。 第二章 電影中的華爾街
通過嚴密的分析論證，我們可以看到股市晴雨錶在漫長的時間檢驗中所表現出來的真實性。我們將在道氏價格運動理論的幫助下考察基本的上升或下降運動，期間從不足一年到三年以上不等；考察它們的次級下跌或反彈運動，就像事實中所發生的那樣；還要考察重要性較小卻無時不在的日常波動。我們將會發現，所有這些運動都是以華爾街對全國商業的總體理解爲基礎的；它們與道德的關係正如歲月的前進與道德的關係一樣；而且操縱股市的行爲並不能使晴雨錶産生實質性的偏差。
電影和情節劇
然而，從我收到的一些信件中的觀點來看，這個問題甚至是不能爭論的，因爲它們宣稱華爾街自産生以來就不是清白之地。過去的歷史告訴我們，試圖指出公正的、幾乎是毫無人性的市場運動與任何地方的任何市場中不時發生的不光彩醜聞是多麽的毫無關聯，至少是不那麽令人感到滿意。只憑感覺行事的人與有思想的人在人數上是不可同日而語的。前者的人數如此衆多，以至於我儘管仍傾向於爲股市辯解卻不得不向他們作出讓步。我立即想到了對本初子午線的辯解之詞，正如格羅弗·克利夫蘭的一句最著名的老生常談所說的那樣，我們面對的是一個條件而非一種理論。
華爾街在公衆的心中被認爲是既可怕又神奇的地方——我們不妨稱之爲電影中的華爾街。英語中的電影(cinema)是我們祖父們所處時代的傳統的情節劇(melodrama)在現代的代名詞。它們的主人公驚人地相似。壞蛋和妖婦與現實生活中的情況格格不入，但是他們必須千篇一律地重復壞蛋或妖婦們應該具有的行爲，以便使那些從未親眼目矚過這種人的批評家們感到滿意。多年以前，傑羅姆·K·傑羅姆曾著書介紹舞臺規則。他指出，在英國的舞臺上，只要花上3鎊6便士就會使該婚姻變爲非法；當立遺囑人死亡時，其財産將歸有能力取得遺囑之人所有；如果這個富翁並未留下遺囑，其財産將落入最親近的壞蛋手中。在當時的舞臺上，律師們個個伶牙俐齒；偵探們個個手段高超，只有金融家們表現得讓人不敢恭維。
小說中的金融家
出現在螢幕上的現代金融家們——尤其是被特寫的金融家們也是如此，但這並非什麽新鮮事物。我記得在20年前曾讀過一篇雜誌文章，介紹了一位類似于詹姆斯·R·基思的偉大的“市場操縱者”發動的股市政變。它的插圖很棒，甚至可以說是引人人勝的。其中一幅圖油劇性地把基恩(或他的同類)綁在了聯合股票交易所大鍾的鐘擺上!這幅圖暗示他正在以鉅額的股票衝擊市場，只有基恩之流才有此能力，他們也只有在當時的電影中才能辦到。文章的作者埃德溫·萊夫勒先生當時爲紐約的《環球》雜誌工作，在金融文章含糊不清的段落中浪費著自己的天賦，他肯定認爲自己在藝術上是個失敗者，可能也會對自己的傑作讚賞不己。以下是他本人對這種操縱股市行爲的描述，出現於1901年出版的一篇小說《松節油之中的裂變》：
“現在，股票操縱者們誕生了，這是自發
的而非他人之功。他們的技巧極其複雜，必須
非常巧妙地操縱股票以使其看上去並未受到操
縱。任何人都可以買賣股票，卻並非每個人都
能在賣出股票的同時使別人相信他正在買進，
從而使股價不可避免地繼續上漲。這要求操縱
者具有無比的魄力和判斷力、理解股票市場的
技術條件、具有非凡的獨創性和敏銳的思維能
力、絕對瞭解人性、仔細研究賭博這個奇怪的
心理現象、長期與華爾街公衆相處並熟悉美國
人民奇妙的想像力；此外還必須徹底瞭解所需
雇傭的形形色色的經紀人，他們的能力、缺
點、個人品質以及他們的價碼。”
這是一部專業性的小說，同時這種藝術的結論也似乎比情節劇或螢幕更加真實可信。它沒有強調對價值和商業條件的深入瞭解，而這正是確保市場得以存在的必要條件，市場又使操縱行爲成爲可能。事實比小說更加奇怪，也可能更難以寫得清楚，對它的評論充滿了明顯的歪曲性。
大禮帽和緊張的面孔
某家頗有影響的報紙在不久前曾收到一封讀者來信，因其中充滿了所謂的反華爾街言論而受到衆多的指責。它使用許多令人窒息的辭彙無保留地表達了一位西方參觀者對華爾街的印象，“大禮帽和緊張的面孔”即是其中一例。讓我把它說得更具體些吧。我曾經在華爾街見過一頂大禮帽，那是在1901年塞斯·洛市長開啓新建成的股票交易所的時候。我的速記員當時以無比虔誠的口氣說，這是真正的時髦裝束。但是電影中的金融家們總是戴著大禮帽，正如情節劇中的英雄們既使出身貧寒也總是穿著經過專利註冊的皮鞋一樣。如果螢幕上的金融家不戴大禮帽，他就成了一隻未加鹽的雞蛋。在其他情況下，我們並不能違心地說他是個壞蛋。
如此追溯歷史
幾年前曾在一個“街角”發生了一起影響極其有限的醜聞，因爲這個名叫斯圖茨汽車的股票還沒能建立起真定意義上的交易市場。除了少數決定賣空的投機者之外，並沒有任何人受到傷害，而且受害者也毫無怨言地繳清了股款。但是這件事卻成爲攻擊華爾街的非常流行的證據。紐約的一家報紙認爲，此事與“都市電車行賄者、新天堂破壞者、石島破壞者以及”——它任意改變歷史而得到的——“人壽保險的行賭者們”是聯繫在一起的。。這是一家專門出賣新聞的報紙，它並未告訴讀者，都市街區鐵路的最近一次融資活動發生在20年以前；既使是愚蠢而無助的紐約地面鐵路的資本籌集活動、(當時被稱爲區際都市公司)也已經是15年前的事了。對人壽保險業的調查發生在16年前，而且當時既未指責也未證明存在“腐敗行爲”。被它歪曲的新天堂融資活動(一件並不起眼的小事)發生在11年前，石島事件在19年前；芝加哥＆埃爾頓公司資本重組是華爾街的攻擊者們最喜歡提及的事件，然而它完成於1899年，直到1907年以前並未出現任何問題。我或許把自己變成了一個無可救藥的反叛者，因爲根據對事實的最全面的瞭解，我並未發現華爾街有什麽值得譴責之處。
寡婦和孤兒
北太平洋鐵路公司股票抛售事件造成了一次股市恐慌，然而既使是這種事件也不能被認爲是可以讓我們的晴雨錶失靈的操縱行爲的例子。那次恐慌出現在一個基本的牛市時期，只造成一次劇烈的次級下跌運動，股市的上升勢頭得到恢復，直至16個月以後才達到頂峰。然而，1901年的這個事件也是很活躍、很掠人的，甚至使那些鄙視華爾街的政治家們産生了興趣。他們令人震驚地聲稱，在過去的這些事件中受到影響的股票都由寡婦和孤兒所持有。我認爲，肯定有人願意和寡婦結婚並收養(甚至是爭相收養)孤兒。他們剝奪了自己的信徒們的最普通的商業常識，因此也就無權再明目張膽地四處招搖、提醒我們注意身邊的罪惡了。他們可以找到一種有利可圖的事業——在電影裏。
道氏理論適用於任何股票市場
讓我們嚴肅地回到本書的內容上來。在此處形成的決定股票市場運動的規則也將同樣適用於倫敦、巴黎甚至柏林的股票交易所。但是或許我們走得更遠些，如果這些交易所和我們處在同一個起跑線上，這個規則的基本原則將不會改變。無論在哪個國家的首都，只要重新建立了自由的證券市場，它們將自動地、不可逆轉地重新發揮作用。就我所知，沒有任何一家倫敦的金融出版機構擁有像道·瓊斯平均指數這樣的記錄。但是如果能取得類似的資料，倫敦股票市場也將和紐約市場具有同樣的預測能力。 我們可以從倫敦股票交易所的名單中選擇兩種或更多的代表性的股票板塊，用以顯示它們在威坦豪爾清單和倫敦股票交易所的官方清單所涵蓋的期間內的基本運動、次級運動和日常運動，這是可行的。英國鐵路股票的平均指數可能與我們自己的指數相互印證。倫敦股票交易所可以提出一個歷史更悠久、範圍更廣的工業股票名單。從1889年第一次德蘭士瓦采金狂潮開始編撰卡菲爾股市的南非采金業股票平均指數，將具有它獨特的意義。它將表明，在其他行業停滯不前甚至出現倒退的時候，采金業是多麽地興盛。把這個平均指數與那些旨在獲得固定收益而持有的證券的運動相對比將會對經濟學家們具有很高的建設性意義。它能最生動地表明黃金的購買力與投資所需的英鎊的關係，最終證明這樣一個公理，即旨在獲得固定收益而持有的證券價格與生活的成本成反比，正如我們將在以後章節中看到的那樣。
事實非真即僞
從內部來全面評價華爾街是困難的，而且對於許多觀察家來說是不可能實現的。正如本書將表明的那樣，市場不只包括操縱者，也不只包括所有的金融家，因此股市晴雨錶的範疇在某種程度上超過了股票市場本身。近代作家G·K·切斯特頓曾經說過，不真實的事實是無用的，甚至是虛僞的。在查爾斯·H·道提出自己的價格運動理論以前，沒有人能提出並建立一套理論來解釋股票市場的事實真相。我們能讓那些在這個轟鳴運轉的機器中經營的人理解它得以運轉的動力、甚至這個動力得以産生的方式嗎?很顯然，迄今爲止出現在公衆視網膜上的唯一圖像是一個被扭曲的形象，我們稱之爲電影中的華爾街。
罪惡向純真致敬
推銷石油股票的騙子總是從金融區的某個值得尊敬的地方向受害者們展開遊說活動，並且想盡一切辦法誘使著名的都市報紙在金融欄目中提及自己的股票，這是爲什麽呢?如果他所拜訪的公衆、投資者和投機者們（未來的投資者)真的相信鄉村政治家的話，認爲華爾街是個藏汙納垢的地方，他還會這樣做嗎?如果事實果真如此，陰險的推銷者將會選擇另外的地方。他選擇了金融區，因爲他知道它的信譽和誠實是世界上最好的。僞善是罪惡對純真的獎賞。如果華爾街與他同流合污，他將無用武之地。實際上，如果金融區有一點像造謠生事者所指責的那樣腐敗，這些人的指責也不會遇到麻煩了——美國的貨幣中心將因爲自己的腐敗而支離破碎。所有這一切都是正確的，然而如果事實與此截然相反，關於股市運動的理論也仍然是正確的。
羅茲與摩根
如果作家的素材主要來自于金融區，那麽他就得像染色工的手一樣屈從於自己的工作，沒有人會對此提出異議。華爾街如此嚴肅、如此興奮地一心撲在工作上，以至於它既沒有時間也沒有必要進行欺騙。如果正如我們已經看到的那樣，事實上沒有人能知道無時無刻不在影響股市運動的全部事實，那麽也正如我們每個人在個人經歷中所瞭解的那樣，某些人的知識要遠遠超過其他人。真正的智者能使你擺脫批評和歧視的糾纏。當他們富有以後，他們的財富僅是一種伴隨物，最明顯的含義是不斷增值，但是就其本身而言是沒有止境的。 當我在25年前任職于南非時，曾經和塞瑟爾·約翰·羅茲打過交道。他的思想明確、知識淵博，遠非會掙錢這麽簡單。在開普敦至開羅的白人世界裏，錢是實現其思想的必要條件，鐵路則是其思想的有形的外在表現，甚至成了一種神聖的象徵物。就直覺能力而言，我只遇到過一個可以與之匹敵的人——已故的J·P·摩根。跟上他們的思維速度是不可能的，這是一種生理現象，正如一些具有數學天賦的兒童可以在短暫的心算之後給出一個千位數的平方根一樣。按照一位元記者的說法，其他著名人物的思維過程與常人並無太大區別。我曾經見過許多工業巨頭，如詹姆斯·J·希爾和愛德華·H·哈裏曼，他們基本上都具有一流思想家的素質，能夠剔除不相關因素的幹撓，迅速把握住一篇冗長文章的基本思想。但是羅茲和摩根更勝一籌，他們能在你陳述前提條件之前分析得出通常是出人意表的卻又合情合理的結論。
並非無法形容
這些人幾乎是在不經意間成了富翁。他們肩負著偉大的使命，爲完成這些使命他們又必須取得金融方面的支援。我們在過去的幾年中聽到過許多“概念”，卻發現它們大都是一知半解的觀點。但是的確存在一個理想的華爾街，在通常情況下(我希望永遠如此)會有一個合適的人選在正確的時機選擇正確的客觀的觀點。不久以前，我聽到一位演員稱科羅拉多大峽谷的美是“無法形容的”。他花了l小時零15分鐘的時間來論證這種美是無法形容的，至少對他來說是這樣的。但是如果換成彌爾頓或者讚美詩的作者，他們一定能夠形容出這種美。或許任何有理性、有知識的人只要正確對待物理現象對心靈的震動，都可以解釋這種自然奇觀。
不變性
我記得自己曾在以前說過類似的話，或許是在某個你今天看過明天就會遺忘的評論文章之中。人類的問題並沒有改變，因爲人的本性仍然是人類剛剛産生時那樣。“周期”與人類的歷史同樣古老。我們所見到的變化只是表面上的，尤其是真誠的智者們已經通過法律形式確認，和平友好地共處會使他們生活得更好。任何進步都離不開人的心靈，變革正是産生於此，而並非産生于立法機構的大廳裏。
三一大鍾
三一塔面對著華爾街的西部盡頭，夕陽投射的陰影籠罩著這個偉大國度中最受非議、也最不被人理解的地方。我們經常可以聽到它的大鍾鳴響熟悉而古老的聖誕讚歌，牧羊人再次觀察著自己的羊群，它們分散在地面上。聽著這些鐘聲，偉大的上帝很可能在以某種形式把他的光芒散發到我們身邊。法律不可能使人變得更快樂、更富有、更滿足。過去並不存在今天這種形式的政府，沒有它的等價物，也沒有它的警示。可以說在過去推動一個國家前進的只有正義。華爾街不僅熟悉對自己的最無聊的批評，還知道任何好的政府都是以仁慈、正義、奉獻和愛爲基礎的，因爲只有在這種精神上人們才能真正地實現自我管理。 我們曾經說過，我們正在研究的法律是基礎性的、公理性的，是能夠自我驗證的。在這些法律中肯定存在某種永恒的東西，如果美國憲法的詞條能引起考古學家的研究興趣，這種永恒性還將繼續存在下去，而且我們今天保存下來的著作將成爲經典，這或許是它們的作者們從未想到的。這種基礎是永恒的，因爲真理本身就包含著神聖的成份。 第三章 查爾斯·H·道及其理論
在過去關於道氏平均指數理論以及恐慌和繁榮的周期性變化的討論中，許多讀者紛紛寫來回信，認爲這個理論在本質上是一種在華爾街掙錢的可靠方法。我們可以立即得出結論，它與任何“加倍下注法’’或打擊銀行的作法毫無相似之處。更明智也更能理解這個理論的作法是提出一些問題，其中至少有一個問題值得我們給出更全面的回答。
報業人士及其他
“道是誰?在哪可以讀到他的理論?”查爾斯·H·道是紐約道·瓊斯金融新聞服務的創始人、《華爾街日報》的創始人和首位編輯。他死於1902年12月，享年52歲。他是一位經驗豐富的新聞記者，早年曾得到薩繆爾·鮑爾斯的指導，後者是斯普林菲爾德《共和黨人》傑出的編輯。道是新英格蘭人，聰明、自製而且極度保守，他對自己的事業了如指掌。無論公衆對討論的熱情多麽高漲，他都能以法官般的冷靜來思考任何事情。我從未見過他發怒，不僅如此，我甚至從未見他激動過。極度誠實和良好的感覺使他贏得了每一位華爾街人士的信任，而當時在金融領域幾乎見不到幾位勝任的報業人士，對金融業有深入瞭解的人就更少見了。 道還有一個優勢，他曾經在股票交易所大廳裏工作過一段時間。這段經歷的到來有些奇怪。已故的愛爾蘭人羅伯特·古德鮑蒂(貴格會教徒，華爾街的驕傲)當時從都柏林來到美國，由於紐約股票交易所要求每一位會員都必須是美國公民，查爾斯·H·道成了他的合夥人。在羅伯特·古德鮑蒂爲加人美國國籍而必須等待的時間裏，道把持著股票交易所中的席位並在大廳裏執行各種指令。當古德鮑蒂成爲美國公民以後，道退出了交易所，重新回到他更熱愛的報紙事業上來。
道的謹慎和他的理論
我瞭解並且喜歡道，在他生命的最後幾年裏曾和他一起工作過，但是我也和他的許多朋友一樣經常對他的過份保守感到很惱火。這一點在他爲《華日街日報》所寫的評論員文章中表現得尤其突出，這些文章現在必須得到重視，因爲它們是道關於價格運動理論的唯一見於筆端的記載。他會就某個影響金融業和商業的公衆話題寫一篇語氣強硬，可讀性很強並極具說服力的評論員文章，然後在最後一段增加一些自我保護性的詞語，不是對文章的立論進行小的修改，而是對其中的：猛烈攻擊”加以剔除。用拳擊的語言來說，他收回了自己的重拳。 過於謹慎的他無法直接地、固執地表明自己的理論，無論這個理論多麽合理，也無論他的分析是多麽嚴密和清晰。在1901年和1902年上半年，他寫過許多評論文章分析股票投機的方法。他的理論必須從這些文章中加以發掘，因爲它只是說明性的，是在不經意間得出的，從來未成爲他討論的主要話題。更爲有趣的是，他曾在早期討論價格運動的一篇文章中得出了一個立不住腳的結論。這篇題爲《運動中的運動》的文章出現在《華爾街日報》1902年1月的“回顧與展望”欄目裏，他寫道：
“市場中存在三種相互融合的確定的運動，
這是毫無疑問的。首先是針對地方性事業和特
定時點的買賣平街而産生的日常波動。次級運
動所湯蓋的期間從10天到60天不等，平均而
言大約在30—40天之間。第三種運動是期間
在4到6年的大運動。”
道錯在哪里
請注意道的這番話寫於20年前，他並沒有今天這種分析股票市場運動的記錄。他在此處提出的基本運動的期間被以後的經驗證明是太長了，而且我經過仔細地檢查發現，在道寫這番話之前也從未出現過“4到6年”的大運動，很少能超過三年，更多的是少於二年。 但是道的話從來都是有理而發的，而且他所具有的知識份子的誠實讓那些瞭解他的人相信，他的話至少有值得探討的依據。他堅定地相信金融危機會在10年左右經過一定的周期(正如金融歷史所記錄的那樣)以後重新出現，前面提到的結論正是以此爲基礎的。道認爲在這個周期中有一個基本的牛市運動和一個基本的熊市運動，因此把10年的周期一分爲二。這很像小孩子被問及北極圈內的10個動物時所作的回答：“五隻海豹，五隻北極熊。”
傑文斯記錄的恐慌歲月
我們曾在第一章中談到過歷史上的恐慌歲月和斯坦利·傑文斯教授及其理論，即這些危機與太陽黑子再現之間的關係及太陽黑子對天氣和農作物的影響。我也曾說過這種分析正如把總統大選與經濟飛漲聯繫起來一樣。但是傑文斯記錄了英國發生商業危機的時間，說句實話，這些記錄是相當驚人的，它們分別是1701年、1711年、1712年、173l一1732年、1742年、1752年、1763年、1772—1773年、1783年、1793年、1804—1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。 道在1902年7月9日。的《華爾街日報》發表了一篇評論員文章，他在文中引用了這些日期並寫道：“這非常有力地證明了以十年爲周期的理論，而且美國在過去一個世紀中所發生的事也在很大程度上支援了這個理論。” 道對美國連續發生的危機(他本人經歷了其中的三次——1873年、1884年和1893年)的評論是出色的有趣的。就傑文斯記錄的日期而言，他令人奇怪地在其名單的開頭遺漏了一次嚴重的危機。這次危機發生在1715年，蘇格蘭人在那一年入侵英格蘭試圖扶持斯圖亞特王朝復辟，從而加劇了這次危機。如果我的猜測是正確的，太陽黑子的數量在那一年並不足以滿足他的理論，那麽傑文斯遺漏這次危機也是人之常情了。
道對我們自己的危機的評論
以下是道對我們自己的危機的評論：
“美國在十九世紀的第一次危機發生在1814年，隨著英國人在那一年8月24日攻佔華盛頓而愈演念烈。費城和紐約的銀行開始停止對外支付，一時間危機尖銳起來。造成這一時期困難局面的原因是1808年的禁運和不交往條款使對外貿易大幅下降，公共開支超過了公共收入，並且建立了大量的州銀行以取代古老的美國銀行。許多州銀行資本短缺，在沒有足夠擔保的情況下發行通貨。”
1819、1825和1837年
“由於銀行券流通的巨大萎縮，在1819年出現了一次准危機。前期銀行信用的增加使投機行爲日益猖撅，這次萎縮又促使商品和房地産價格嚴重下跌。然而就其影響力而言，這只是一次貨幣恐慌。” “1825年的歐洲危機造成對美國産品需求的減少，在1826年出現了價格下跌和貨幣緊張的局面。然而這並不十分嚴重，在本質上更像是前進過程的一次中斷而不是條件的逆轉。” “許多原因造成了1837年那次巨大的商業恐慌。工業和商業的發展十分迅速，爲數衆多的企業走在了時代的前面。農作物供不應求，被迫進口各物。政府拒絕延長美國銀行營業許可征的行爲使全國銀行業向極端變化，而公衆爭相提走他們在州立銀行的存款和擔保品的浪潮又成了不正常投機活動的基礎。”
1847、1857和1866年
“1847年的歐洲恐慌波及到我國，但影響甚微，儘管我們損失了大量砭通貨，墨西哥戰爭也對用支票結算的企業造成了某些影響。然而大量出口穀物以及隨後在1848一1849年發現黃金的效應在一定程度上削弱了這些影響。” “第一次大恐慌發生在1857年，開始於俄亥俄人壽保險和信託公司宣佈破産的8月份。儘管價格已經持續下跌了幾個月，這次恐慌仍然出乎人們的意料之外。鋪設鐵路的熱情一直十分高漲，而銀行掌握的硬通貨與它們的貸款和存款相比是微不足道的。這段時期的一個顯著特徵是破産企業的數量非常驚人，銀行大都在十月份開始停止對外支付了。” “由奧弗蘭·戈爾尼公司政産而引發的1866年倫敦恐慌使紐約股票交易所的價格劇烈下跌。在四月份出現了一個名叫密執安南方公司的場外股票，投機活動開始猖撅起來，而此後的這種回歸逐漸變得不太正常了。”
1873、1884和1893年
“1873年9月的恐慌不僅發生在股票交易所裏，還是一次商業恐慌。它是鉅額流動資本轉化爲固定資本的結果。商業擴張的規模極其驚人，貨幣供給逐漸無法滿足對它的需求，於是信用崩潰了，隨後出現了極爲嚴重的蕭條時期。” “1884年發生了一次股市崩潰，卻並沒形成商業危機。海軍銀行、都市銀行和格蘭特＆沃德公司的破産發生在5月份，此後的一年裏都可以感覺到價格的大幅下跌和整體條件的調整。持續數年之久的主幹線之爭是引起這次危機的原因之一。” “1893年恐慌是許多因素綜合作用的結果——貨幣環境的不確定性、外國投資的撤離以及對偏激性關稅立法的擔心。力求維持金本位的思想無疑是其中的主要因素，正如在其他許多次恐慌中顯示的那樣。”
一次謹慎的預測
道在預測時的謹慎不是新英格蘭式的，而是類似於蘇格蘭式的，他在自己典型的結尾段中繼續寫道：
“根據歷史和過去6年的發展來判斷，認
爲我們在今後幾年中至少遇到一次股市動蕩是
不無道理的。”
的確，這遠不是沒有道理的，甚至不是一次大膽的猜測。五年以後當紐約的銀行紛紛使用票據交易所的票據時，當股市在短短5分鐘內經歷了一次恐慌的時候，1907年的股市已經不能用“動蕩”來描述了。但是這個預測是在一次基本的上升運動中作出的，這次運動結束於1902年9月，距離道的去世僅僅三個月。 事實很快證明，道認爲基本運動爲期5年、把10年的周期一分爲二的觀點是錯誤的。1902年9月産生的基本熊市大約持續了1年；1903年9月出現了基本的牛市，於1904年6月最終形成並在1907年1月達到頂峰——持續三年零四個月；而此後出現的包括1907年危機在內的熊市結束於第二年12月份——爲期11個月。
納爾遜關於投機活動的著作
道的全部作品都發表在《華爾街日報》上，只有在華爾街聖經的珍貴檔案中仔細查找才能重新建立起他關於股市價格運動的理論。但是已故的S·A·納爾遜在1902年末完成並出版了一本毫不僞裝的書——《股票投機的基礎知識》。這本書早已絕版，卻可以在舊書商那裏偶爾得以一見。他曾試圖說服道來寫這本書卻沒有成功，於是他把自己可以在《華爾街日報》找到的道關於股票投機活動的所有論述都寫了進去。在全書的35章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日報》的評論文章，有些經過少許刪節，內容包括“科學的投機活動”、“讀懂市場的方法”、“交易的方法”以及市場的總體趨勢——所有這一切都很有趣，卻並不適於在此全盤照抄下來，儘管它們將在以後的章節中得到廣泛的引用。 納爾遜的書是一部自覺的、敏感的小著作，他也是個自覺的、敏感的小人物——我們愛他也嘲笑他，因爲年輕的記者們無法像他本人那樣對他嚴肅起來。當我寫作的時候，他的自傳就放在我面前；而當我閱讀他對投機的道德問題的過於傳統的討論時，我仍可以看到他那可憐的身影和那張真誠的繃緊的臉(他死於肺結核)。他不久就去世了，遠離他所鍾愛的華爾街，但是他創造了“道氏理論”這個名字。這是一個崇高的榮譽，道當之無愧；因爲如果說許多人都曾發現了股市中有迹可尋的運動的含義——偉大的和有用的交易晴雨錶，卻是道最先以一種實用的方法將這些思想歸納出來的。
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