觀察大陸市場近況，11月通膨加劇引發中國政府於25日再度祭出升息動作，即上調金融機構人民幣存貸款基準利率1碼（0.25個百分點），而此舉措亦引發市場關切大陸是否將走上貨幣緊縮之路？杜立民認為，若從中國基本面觀之，其11月份採購經理人指數（PMI）依舊維持在50水位以上，且創下7個月以來的新高水準，由此觀之，中國經濟動能仍舊呈現強勁成長，看來政府祭出的打房、宏觀調控等貨幣緊縮措施，對中國實體經濟發展影響不大。

就台灣經濟表現來看，11月中旬，行政院主計處再度調高我國2010年經濟成長率（GDP）至9.98%，單季GDP最高點出現在今年第一季13.59%，隨後呈現逐季下滑。至於2011年GDP成長率為4.51%，雖低於今年，但卻相反的將自第一季之3.09%呈現逐季上揚至第四季5.74%的狀況。若依照以往國內GDP成長率與台股加權指數分析，二者波動方向呈現同趨勢之正相關關係，換言之，2011年台股趨勢偏向樂觀，加權指數仍有持續攀升之空間。

杜立民指出，觀察年底台股走勢仍呈現盤堅向上走勢，而本週一金融股因中國人行意外升息，市場預期本週央行跟進加息機率大致使該類股出現大漲，至於傳產部分，近期鋼鐵續漲、紡織走強，而部份中小型電子股如LED亦出現輪漲，大盤在電子、傳產輪動推升下，指數出現緩步墊高的多方氣勢。

展望2011年，有鑑於美國總經數據有好轉跡象，且耶誕銷售優於預期，預示新的一年美國景氣可望持續向上，預期隨歐美景氣持續復甦、需求日益回溫，可望活絡全球產業；尤其，明年第一季在元月國際消費性電子展（CES）及中國農曆年提前拉貨效應等利多題材提振下，電子業可望淡季不淡。至於傳產部分，因美元仍偏弱，在熱錢效應下將推升亞幣升值行情，金融股、資產股可望從中受惠；此外，兩岸ECFA明年正式開展，中國通路、內需、航運、觀光、百貨等兩岸概念類股亦將有所表現，值得後續留意。

房地產外國投資者協會（AFIRE）年度調查顯示，在2011年房地產投資對像排名中，美國位居榜首，獲得的投票比第二名英國多出三倍。德國排在第三位，中國從第5上升到第4。法德去年並列第三，今年法國下降到第5。

約65%的受訪者表示，美國提供了最佳升值機會，人數遠遠超出視中國為第2選擇的10%的投資者。在市場過熱的2006年，只有23%的投資人把美國視為首選。

AFIRE執行長費伽特說，「由於擔心雙底衰退已經消退，投資者越來越熱衷於對美國經濟前景，並瞄準美國的房地產投資機會。」

但是被選擇的物業類型也表明，投資者不看好近期內美國就業的恢復能力。外國投資者將公寓列為第1，零售為第2，旅館為第3。機構投資者喜歡的投資對像寫字樓列為第4，工業地產殿後。

費伽特說，「經濟學家說，未來幾年內的失業率將在9%或8%。這對寫字樓並不是一個好兆頭。」

受訪者持有全球範圍內6270億美元以上的房地產，包括在美國的2650億美元房地產。約72%的受訪者表示他們在2011年計劃增加在美國的投資。

據調查，過去的一年中，美國投資者將投資集中在少數穩定而受到限制的市場，外國投資者也有同樣的傾向。紐約和華盛頓比第三名波士頓的得分高出近四倍。費伽特說，「他們真的是集中在紐約和華盛頓，而不是整個美國。」

在新興市場中，巴西取代中國作為第一選擇。中國取代印度排在第二位。去年沒有排名的越南取代墨西哥今年排在第四位，墨西哥下降到第5。過去兩年中在新興市場前五名的俄羅斯下跌至第10位。

美國經濟數據改善，美國股市元月行情可望啟動2011年多頭走勢。基金業者認為，新興市場的本益比低於美股，雖然在漲多後不免修正，但後市仍看好。

今年第一個交易日，美國等全球主要股市都收紅。彭博資訊統計，最近數個月，標準普爾500種股價指數只要在第一個交易日上漲，全月上漲的機率相當大，尤其是去年的3月、9月及12月，當月指數漲幅高達3%到7%。因此，即使美股漲高拉回修正，開春第一個月的多頭走勢機率仍高。

元月漲跌幅通常是整年度最關鍵的焦點。彭博資訊統計，1981年以來，標準普爾指數元月收紅的次數有19次，其中17次全年收紅，「命中率」高達89.5%，只有兩次全年收黑。

康和投顧認為，2011年全球經濟持續邁向復甦。在已開發市場，各國將維持一段較長的低利率政策，預計在2011下半年甚至到明年初才有升息的機會。

康和投顧指出，隨著景氣好轉，經濟數據將持續改善，企業獲利將是推升整體經濟的主要關鍵。

目前企業持續低負債、高現金流量、低製造成本，預期將持續推升企業獲利及股利成長。

康和投顧說，以今年預期本益比來看，新興市場的本益比仍低於美國。

聯合國最新發布的「2011全球經濟預期報告」中更指出，到2012年，金磚四國等開發中國家對於全球經濟成長的貢獻度將高達78%。

荷寶投顧認為，「新、中、美」是2011年的投資主軸，新興市場仍會是重點。中國股市在蟄伏一年後，價位已合理，今年有機會擺脫陰霾。美股一直被唱衰，但消費及就業市場已露曙光。

(539 期) 文\ 華信投顧資產管理部

2010年是投資者驚濤駭浪的一年，剛從09年12月的杜拜債務危機劫後餘生，安逸半年未過，5月又再見到歐元區差點跌入崩潰的邊緣，幸而一直有美國聯儲局及其他央行的寬鬆貨幣政策支持，帶動全球整體資產市場自年中起穩步上揚，前瞻2011年，市場是驚魂未定，抑或能重回高峰呢？還看政策走向。

說起行政政策主導的經濟，可能大家只著眼於中國大陸，無庸置疑，中國的經濟近十年騰飛與政府決策不可分割，但是其實自金融海嘯後，其他國家也為經濟而不停加深政府和中央銀行的影響，以求盡早擺脫低谷，美國聯儲局再推QE2 (第二期量化寬鬆) 以 Bernanke Put 維持投資景氣。中國放寬銀根「保八」為重，歐盟也在貨幣漩渦中成立救助基金，世界三大經濟體系在2010年雖然投資炒作熾熱，但實體經濟獲益卻仍舊緩慢，未來一年市場焦點將繼續於此三地盤旋，投資人難免為之魂牽夢縈。縱觀全局，不外乎一個 「錢」字：市場上的便宜資本 (cheap capital) 還能留在市場多久，其中又以「世界貨幣」美元的流通量最為要緊。

美元名義利率 (nominal interest rate) 自2008年12月降至0~0.25%後已經見底 (只可說是不能再低)， 但實際利率 (real interest rate) 仍一直因通貨膨脹預期而下跌， 最近美國的通膨掛勾國庫債券 (Treasury Inflation Protected Securities) 更見負利率，這與聯儲局不斷買入債券推低利息不無關係，而通膨這洪水猛獸再現，更令各國左右為難，但以美國近來高達近10%的失業率而言，加息退市看似遙遙無期，美聯準會主席柏南克甚至一再暗示再推QE3 的可能性，實在沒理由於現階段扭轉看法。

2011年究竟市場會繼續以熱錢投機為本欣欣向榮，抑或各國央行慢慢撤資而令市場再度下挫？實體經濟會否真正全面復甦，或是再遇雙底衰退？新世界經濟發動機中國是繼續牽頭，又或是不得不為通膨而緊縮政策？宏觀之，只有美息持續於低水平徘徊最是明確，美息低落，美元積弱，對2011年的投資規劃又是有何影響？筆者以貴金屬為著眼點訂定2011年的投資大計。

或許一般投資者對「買股抗通膨」和「買房抗通膨」比較熟悉，然而在經濟好壞參半的大環境下，買股票實在需要對個股細心分析以去蕪存菁，而在波動快變的市況裡，流動性低的房產未必可以讓投資者及時全身而退，反而在通膨預期下，貴金屬仍存在升值空間，而且大部分貴金屬都於24小時運作的場外交易市場 (OTC market) 買賣，其時間上的方便可比外匯市場，「政策市」、「消息市」的陰霾令人不得不保持無時無刻的警覺，買入貴金屬即使晚上市場出現大波動也不至於坐以待斃，比較具操控性，可多加留意。

在低利率環境和貨幣不斷釋出下，由美國吹起的資產泡沫正在成形，進而壓縮高風險債券利差空間，明年將有十項市場現象存在：

大量資金湧入新興市場，尋求高息殖利率標的。
熱錢推升新興市場貨幣升值。
新興市場房地產價格大幅上揚，尤其是香港和新加坡。
貿易保護主義聲浪增溫。
受惠於低利成本使得長期舉債金額增加。
原物料價格持續飆高，黃金成為避險天堂。
農產品價格將創新高，包括大麥、糖、橡膠、凍柳橙汁等期貨價格。
企業購併活動增加。
各資產、證券相關性提高，因此連動性高。
各資產、證券波動度大增，投資風險倍增。
ING投資長黃媺芸表示，這股由貨幣政策帶動的資產泡沫將在明年愈演愈烈，市場波動度增加，使得投資難度也提高，需要多元化布局和投資風險控管。

以歐美市場而言，在低利率環境下，愈多企業股利率受惠於轉為堅實的財務體質和高獲利率，支撐企業長期達到兩位數的股利成長率，可在成熟市場中尋找具穩健股利率標的，包括REITs基金、高收益和投資級公司債基金等。

至於新興市場還是長期資產配置重要一環，大量湧入的熱錢尚不至於讓資產泡沫化，以P/B及P/E的角度來計算，即便是新興市場當中評價最貴的中國股市，跟前兩波的日本和科技股市泡沫相比，仍有一大段差距。此外，部份新興市場國家已進行貨幣政策緊縮或資本管制，亦可防範泡沫擴大。因此，2011年可搭配具成長性的新興市場基金來掌握新興企業成長力道，包括如印度、印尼、巴西和泰國等單一國家股票型基金，債券投資人可選擇新興市場債券基金。

寶來投信27日發表2011年投資展望，寶來投信環球市場投資研究團隊指出，2011年全球經濟成長的重心依然在新興市場，投資基調為新興市場股市優於已開發市場，全球投資主軸將以「TIME」為重要焦點，包括T–Technology(科技)、I–Industrial and Infrastructure(工業與基礎建設)、M–Material(原物料)、E–Energy and Emerging Markets(能源與新興市場)四大亮點。

寶來投信環球市場投資研究團隊指出，2010年由於景氣正向增溫，帶動所有資產類別普遍上漲，特定商品市場、部份新興市場國家股市、日本REITs、日本不動產類股及新興市場債券表現較佳。展望2011年國際投資局勢，應聚焦四大投資主軸—TIME，包括T–Technology(科技)、I–Industrial and Infrastructure(工業與基礎建設)、M–Material(原物料)、E–Energy and Emerging Markets(能源與新興市場)四大亮點。

寶來進一步指出，由於總體經濟背景支持，新興市場國家股市持續為多頭態勢，但成熟國家股市可能僅為中期之空頭市場反彈；而全球景氣於2010年稍事停頓後，2011年將持續正向成長，預期股市可望出現亮麗表現；債市中的歐美公債將走空，高收益債仍有利差縮減報酬空間，可轉債則將受益於股市正向連動；商品市場之景氣復甦帶動需求成長趨勢未變；REITs則有緩步增溫空間。

在2011年的投資面向上，寶來投信環球市場投資研究團隊認為，全年將以TIME為投資主軸，意即科技、工業與基礎建設、原物料、能源與新興市場。在科技方面，由於全球PMI及領先指標轉趨向上，加上全球對消費性電子產品的需求高於預期以及全球消費數據轉佳，目前科技類股價值面位處低檔，產業整體庫存位於正常水位，在本益比偏低且漲勢相對落後台灣、南韓科技類股之下，極具投資潛力。

在工業與基礎建設方面，由於新興國家的都市化仍低，中國及印度分別僅為47%及35%，來自新興市場國家龐大的基礎建設計畫，將拉動對工程機具相關產業需求；預料2011年工程機具銷售額將創下新高，且新興市場國家製造業產能利用率維持在高檔，刺激廠商擴充產能及提升產能效率，對機械設備及自動化的投資意願攀高。

在原物料方面，過去黃金與美國十年期通膨債券價格走勢相近，加上十年期公債殖利率已在高位，未來十年期通膨債券價格將走升，預期黃金價格持續上揚，而新興市場通膨疑慮未除，未來黃金價格將具較強支撐。基本金屬部分，由於全球鋼廠看好景氣復甦並提升產能，對鐵礦砂及煤的需求增溫，而通膨環境亦有助於推升原物料價格，看好鐵礦砂、煤炭以及垂直整合良好的鋼廠。而中國2011年的銅需求成長11%，新興市場需求佔全球需求高達5成以上，但因礦商生產年增約3%，且等級持續下降，開採前置時間過長，支撐礦商營運的水電供給上也有問題，種種因素皆支撐銅價上漲。

農產品部分，玉米與黃豆均產量不如預期，美國農業部(USDA)預期中國對黃豆需求將大增，對玉米的進口量將超越日本成為全球最大玉米進口國，目前玉米及黃豆之存貨使用比(Stock/Use ratio)均持續走低，提供未來價格上升的基礎。

在能源與新興市場方面，寶來全球新興市場精選組合基金經理人李洋昇表示，參照2008年油價前波高點時，全球原油剩餘產能約為150萬桶，目前約550萬桶，在2011年景氣看好前提下，原油的年需求可能增加150-200萬桶，預料新興市場強勁的需求將提供原油上升的基礎，原油可能正式在2011年進入主升段。

至於眾所關注的新興市場，李洋昇認為，相較於成熟市場股市，新興市場最具備成長性，且經濟及財政體質亦在持續強化中，評價面上包括本益比、股東權益報酬率等均優於成熟股市；在國際資金持續流入新興市場之下，新興亞洲必是2011年的投資亮點，其中相對看好東協、中國、台灣、南韓等地股市的表現，至於拉丁美洲與歐非中東則抱持中立看法。

就在投資者在2010年末仍瘋狂追逐金價上漲之時，國際金價卻在2011年的第二個交易日暴跌了每盎司40美元左右，創下2010年7月以來下跌幅度最大紀錄。這一跌，使很多黃金投資者非常迷茫：不是説黃金至少要漲到每盎司1500美元嗎？怎麼2011年開年卻大幅度下跌了呢？

至於2011年初金價為什麼暴跌，我的猜想之一就是，美國政府在偷偷地賣黃金。依據很簡單，美國政府現在很缺錢。如果説2010年全球市場的最大風險是歐債危機，那麼2011年全球市場的最大風險則可能是美國的地方債危機。目前美國有高達3萬億美元的地方債，同時美國政府的凈債務總額也已經突破13.5萬億美元。很多經濟學家稱，美國聯邦政府有可能被調低信用評級。同時，美國政府的借款“額度”已經接近上限，雖然美國國會有可能在3月份前通過新的國債規模控制上限，但其前提條件必然包括美國各級政府要開源節流。怎麼開源？賣出一部分黃金儲備想必是無奈之舉。

黃金雖然不是貨幣，但卻具有對抗通脹的作用，但不能認為有通貨膨脹，黃金就必然瘋狂上漲。在筆者看來，2011年通脹肯定會上升，但對抗通脹的措施也會更加嚴厲，其中就包括中國連續加息、美聯儲可能在下半年退出超寬鬆貨幣政策等。

雖然有歐債危機，未來還可能有比歐債危機嚴重很多的美國地方債危機，但在2011年初，市場反映出的卻是美國經濟在加快復蘇(美國勞工部6日公佈的數據顯示，美國上月增加就業崗位10.3萬個，失業率下跌至9.4%，是自2009年5月以來的最低水準)，歐洲的經濟數據也不錯，尤其是中國經濟，在“十二五”的第一年肯定存在著很多新機會。經濟向好，哪怕是短期向好，危機的隱患也會被掩蓋。因此，金價大漲的動力不可與2010年相比。2010年初，全球經濟向好，股市會漲，其對抗通脹的功能會明顯地超過黃金，尤其是中國股市，現在還在2800點晃悠，一旦中國股市向上趨勢確立，很多潛在的黃金投資者會轉向股市，黃金還要下跌。

美元與黃金是蹺蹺板的兩端，股市與黃金也是蹺蹺板的兩端。2011年美元指數上漲10%不是沒有希望，全球股市尤其是中國股市上漲10%則是大有希望，而黃金再度上漲10%的概率則很小，也很難。由於黃金價格漲幅有限，因此黃金市場的莊家只有一種選擇：先將金價打下來──2011年黃金的投資機會一定是跌出來的，黃金的未來趨勢也不是一個勁兒上漲，而是在大幅度震蕩中緩慢上行。在2011年第一個月我們很可能會看到，美元在漲，股市在漲，甚至大宗商品也在小漲，只有黃金在下跌。2011年的美元是大震蕩市，股市也差不多如此，黃金的操作原則自然也是高拋低吸。元月份，我們要耐心等待美元上漲，或者看著股市上漲，差不多都階段性見頂之後，黃金才可能調整到位，重新獲得上漲動力。

看黃金月線，其大五浪並延長浪的走勢在2010年下半年非常陡峭，似乎還有創新高的動能，但其日線和周線在年末的走勢中卻已露出“怯陣”跡象，慢慢走平。正是因為黃金價格在幾週的震蕩市中都無法突破“三重頂”，所以才形成了“頭肩頂”形態(這是一個很危險的圖形)，在每盎司1380美元附近形成頸線位是強阻力區域，它有可能導致黃金中期下跌趨勢形成。

黃金能夠下跌是大好事，只有大跌才能給更多投資者逢低進場的機會。而1月4日的暴跌可能僅僅是開始，起碼是沒有跌到位，還要再等。在筆者看來，金價每盎司1340美元是第一個調整目標位，要等待1300美元以下逐級建倉，1250美元附近才是最好的買點。

2010年亞股可謂大豐收，2011年投資聚焦更是非亞洲莫屬。法人認為，2011年投資一定要掌握經濟成長率稱霸全球的亞洲，布局的重心則宜以印度和印尼為核心。

根據EPFR統計，2010年全亞洲最吸金的股市就是印度，全年外資投資總金額逾290億美元，而印尼股市也淨流入23億美元，若與2009年同期的金額相較，外資在印尼與印度的淨買超金額成長幅度皆超過六成。

看準印度、印尼二大青春經濟體的成長潛力，ING投信今（4）日開募「ING雙印傘型基金」，鎖定印度印尼二大金磚股市。而ING投信也將是國內投信業者中，唯一完整擁有「新金磚五國」單一國家基金的業者。

ING投信指出，ING印尼潛力基金是國內第一檔以新台幣計價、主動式管理的印尼股票基金；ING印度潛力基金則是國內核備的境外或投信發行的印度基金裡，第一檔積極參與「印度中小企業」潛力的主動式管理基金，鎖定印度的創新能力和人口潛力。

ING印度潛力基金經理人葉菀婷表示，將深入當地挖掘具「平民商機」的中小企業，且考量流動性後，中小型股的持股比重預定占三到四成，並適度搭配防禦性概念產業，提高基金面對市場波動時的穩定程度。

ING印度潛力基金由ING投資管理（印度）擔任海外投資顧問，由在地專家發掘印度潛力中小型股票。ING印度投資團隊成立12年、擁有19位投資專家、截至去年6月底管理資產達218億元印度盧比。

ING印尼潛力基金經理人紀晶心指出，印尼同樣是人口結構年輕的大國，還有豐富原物料題材。2011年印尼企業獲利成長更具持續上揚空間，在整體政經環境安定下，外人投資金額攀升，且2011年企業發行新股將有減稅優惠，加上二、三線城鎮發展快速，印尼明年企業獲利成長更具持續上揚空間。

「雙印」雖為今年投資主軸，但新興市場波動度較高，建議依據個人風險承受度進行投資，做好資產配置，或以定時定額方式分批介入，分散投資風險。

全球金融市場方面的三大主軸分別為：一、全球景氣趨緩，股市波動加大，問卷調查發現，近六成受訪投資長認為2011年全球景氣將較2010年略為衰退，但仍在復甦軌道上，此外，也有近六成比率預期市場波動將增大，對投資人來說操作的難度將會更難。在美國量化寬鬆政策下，美元將持續維持弱勢，四成一受訪者表示美國升息的腳步最快將落在2011年第四季，另外有近三成受訪者表示未來一年內沒有升息的可能性。而朝新興市場蜂擁而至的熱錢，將推升新興亞洲國家的通膨疑慮，大多數受訪者一致認為亞洲國家將因此邁入升息階段，其中尤其以中國升息得到全數受訪者的贊同。二、新興市場表現優於成熟市場。在主要先進國家持續受到龐大公債及高失業率的拖累下，新興及發展中經濟體在消費及投資帶動下相對成長動能強勁。有九成二的受訪者持續看好新興股市，尤其是新興亞洲。多數受訪者指出，新興亞洲國家將在2011年持續維持擴張，代表企業獲利動能仍高，又有經常帳盈餘及高額外匯儲備，所以仍然會是全球最吸金的市場。在2010年表現搶眼的金磚四國中，有高達65﹪的受訪者認為，中國在2011年的表現將最為強勁，其次為巴西（59﹪），而印度也有46﹪的受訪者表示樂觀。在債市表現方面，仍以新興市場債最熱，有八成三的受訪者看好，而在債券標的上則有近六成受訪者看好高收益債。三、看好原物料、農產品。在產業表現上，七成七看好原物料；在商品市場部分，有高達八成一的受訪者認為，在氣候異常變化加劇、市場需求續增下，將大幅推升農產品價格。至於一般民眾持續關心的能源和黃金價格，有六成六受訪者預測金價將落在1300∼1500美元之間；八成一受訪者認為原油價格將維持在80∼100美元區間，80元以下的油價將不復見。

台灣股市預測的二大共識：一、後勢看漲，但小漲居多。對於2011年的台股走勢，雖然有高達八成五受訪者看漲，但近半數認為漲幅不大，顯示市場的態度偏向審慎樂觀。若以全年走勢來看，半數以上受訪者認為台股高點將會落在第四季，其次是第三季（24%），整體而言較看好下半年行情；正好呼應有四成五受訪者認為台股低點將落在第二季，其次為第一季（27%﹪）。二、看好傳產、電子股。在產業表現方面，看好傳產（41%）與電子（35%）的比例相近，顯示傳產與電子仍為2011年台灣股市的兩大主流。類股選擇上，傳產中以資產股最受青睞（65%），其次看好石化（49%）與百貨通路（41%）；電子類股中，高達七成二受訪者看好手機，而LED也不遑多讓，有六成七受訪者表示樂觀。

至於投資四大變數為：一、歐債問題將繼續干擾市場：雖然歐債引發的最大風暴已過，但歐元區成員的結構及管理問題仍然存在，「它就像慢性病，雖不會立即致命，卻會不時發作，造成市場波動」。受訪者普遍擔心，歐元區主權債務危機會一個接著一個引爆，而經濟復甦的放緩，對於解決債務問題來講可謂是雪上加霜。二、美國量化寬鬆政策的轉向：美國聯準會表示，有鑑於經濟復甦情勢並不明朗，低利率的情況將維持不變，國際上普遍認為美國會是最晚升息的國家，然而，太低的利率可能釀成未來通膨。但量化寬鬆政策一旦退場，美國開始升息，屆時熱錢又將從新興市場撤退，引發新興國家股市的震盪。三、通膨疑慮增高：由於已開發國家的量化寬鬆政策使美元供應過剩，近而導致美元貶值，致使股市、黃金、原油及其他大宗物資皆上揚，因而引發高通膨疑慮。在這樣的壓力下，新興市場國家尤其是中國，以及台灣本身，都將以升息等緊縮貨幣政策，來對抗通貨膨脹的問題，連帶影響企業獲利表現。四、兩岸關係：對於台灣而言，ECFA早收清單中第一批產品已於2011年1月1日起開始生效，中國對台灣產業的開放幅度與進度值得關注，兩岸ECFA效益是否能充分發揮，將是影響台灣2011年經濟表現的一項重要觀察重點。

事實上，過去一年多來美國股市已經進入牛市，只不過在漲勢初期無人敢如此斷言，但Lynn認為美股牛市已確立，接下來投資者將再度“前仆後繼”將資金投入股市。

預言二：法國將引爆下一輪歐債危機

乍看之下，極易認為法國與德國一樣是歐盟強國，但事實上法國的財政赤字狀況比意大利更嚴重，而且失業率高、經濟增速緩慢。值得一提的是，法國相當抗拒改革，任何一丁點工時延長、延後退休或是公共福利調整，都會引發大規模抗議。 Lynn認為，明年法國就會步上愛爾蘭、希臘、葡萄牙以及西班牙的債務危機後塵。

  預言三：從愛爾蘭學到教訓

為了國家經濟大局考慮，兩年前政府救助銀行似乎是天經地義的事，不過自從愛爾蘭推翻這項陋習並在陣痛期後逐步重返正軌，全世界終於明了，原來一開始就根本不需要援助銀行。

  預言四：俄羅斯重返金磚行列

今年“金磚四國”之中的中國、巴西、與印度經濟均有驚人增長，唯獨俄羅斯鬱鬱寡歡，僅僅被視為受專制政權控制的原物料大國。不過Lynn提醒，別忘了俄羅斯將在莫斯科外圍打造矽谷科技城的計劃，若該國能成功將科技與產業結合，那麼它將不再是金磚中最黯淡的一國。

  預言五：英國勞埃德銀行將分裂

在前一波金融泡沫中，由英國兩大金融機構Lloyds與HBOS Plc合併而成的勞埃德銀行(Lloyds Banking Group)近來狀況不佳，過於龐大的抵押貸款業務已造成沉重負擔。 Lynn認為，這家巨無霸級的銀行在2011年將出現分裂。

  預言六：德國作風再度成為王道

當解決債務危機是首要之務時，德國的行事作風就顯得益發重要。德國擁有的大批中型企業、大量技術人才、低負債以及特定產品的外銷地位，讓德國今年得以全身而退。 Lynn認為，2011年類似德國的行事風格將是全球企業經理人的管理標竿。

  預言七：對另類投資依賴驟降

先前的股市低迷與處於低位的國債收益率，造就了今年私募基金和對沖基金的光明前景。然而，2011年既然預期利率、國債收益率與股價都將上揚，那麼投資者對私募與對沖的依賴就會大幅降低。

  預言八：全球創投業復甦

新創公司在互聯網泡沫化時受重傷，不過對金融市場來說，10年已足夠忘卻任何不愉快的經驗。目前市場上又浮出了無數機會：手機應用程序、社交網站、替代能源，甚至是非洲等新一代新興市場。市場上永遠不乏愛作夢的樂觀主義者，而2011年創投公司將不吝伸出援手。

  預言九：蘋果將感受反對浪潮

如同之前的IBM以及微軟，消費者對於具強大獨占力的企業總是會發出怒吼。這回輪到了位居全球市值第三大的蘋果，它將感受到要同時身為一個引領潮流但又在市場稱霸的企業有多麼不容易。

  預言十：電子賀卡將消失

一年問候一次的電子賀卡終將會被丟棄為垃圾信件， Lynn認為很快的，甚至在明年慶祝聖誕節之前，寄送電子賀卡就會成為過時且無效的社交行為。

 觀察近期各國內外法人的投資建議，儘管今年新興市場已有亮麗表現，但在在未來一年，依舊清一色喊進新興市場，不過，對於不想追高的投資人，有那些市場在明年1年具有補漲的機會？調查中顯示，「中國」最具補漲相，法人表示，明年一定會還給中國一個公道，因為全球、全亞洲、東協的經濟原動力都靠中國，東協股價漲翻天，中國股市沒有道理一直被壓抑著。

 元大華夏中小基金經理人盧正穎表示，今年以來陸股的漲勢在全球股市表現中算是落後，近期中國股市仍持續受到通膨問題影響仍維持震盪整理格局，中長期陸股走勢是被看好的。

 盧正穎認為，最近在不少國際知名投資大師都看好中國、香港下，資金持續流入香港、中國下，搭配人民幣長線趨勢仍看升，未來大中華股市仍將成為資金追逐的焦點。而明年又是十二五規劃第一年，將帶動相關政策扶植產業的企業獲利持續成長，在評價相對便宜下，只要資金行情再起，評價回升行情可期。

 德盛安聯中國策略增長基金經理人鄭勝嘉指出，中國PMI（製造業採購經理人指數）連續21個月擴張，指數連4個月強勁反彈，目前中國將政策重點放在防止資產泡沫，預期房市調控仍將持續，內需市場也可望增溫。就本益比來看，MSCI中國目前本益比約13.2倍，仍然低於多數亞太國家本益比水準，預估明年每股稅後純益（EPS）可望成長達15％。

 除了陸股之外，台股也是法人明年另一個聚焦點，在上周5作明年投資展望說明會時，台新主流基金經理人郭建成表示，2011年中國十二五規劃啟動、美國財政貨幣二次寬鬆政策持續，國際經濟情勢樂觀。2010年企業獲利更勝過金融海嘯前2007年的水準，所以，明年還會更上層樓，配合台股獨具的政治紅利，2011年的台股將是亞洲地區的「聚寶盆」。

 除了陸股、台股之外，其他新興市場股市也是被看好的，在產業類基金，農金、資源、原物料等都是法人認為明年可以續漲的基金。元大全球農業商機基金經理人蔡佩芬表示，美國FED在第3季宣布要推行第2套量化寬鬆政策後，刺激原本已經受到天候影響而出現供需吃緊現象的軟性商品進一步上漲，包含玉米、黃豆、棕櫚油、天然橡膠、棉花等，都有創波段新高或歷史新高的走勢，預期美國可能再推QE3下，前一波強勢的軟性商品，上升趨勢仍將延續。

一些著名的投資銀行也發表預測，摩根士丹利宣示，股市走勢會顛簸，但總比債市好。高盛則預測明年Ｓ＆Ｐ五○○目標值會到一四五○點，美國銀行看一四○○點。另外，高盛預測黃金會在一二年到頂，目標價是一七五○美元。除了這些之外，高盛看好明年美國金融股的表現，今年Ｓ＆Ｐ五○○美國非核心消費類股上漲二五％，漲幅居首，工業股漲一九．九八％，原物料漲一三．五五％，能源股漲一二．八二％，都超越Ｓ＆Ｐ五○○的漲幅九．五四％，但金融類股則只上漲四．九五％，高盛首次對金融股給予「跑贏大盤」的評等，高盛預測ＫＢＷ費城銀行股分類指數到明年底可上漲二五％。

這是一○年歲末，知名的專家或投資機構對未來一年的投資預測，大致上看好新興市場，這是一致答案，不過歐尼爾的六個觀點，我認為明年牽動投資的最大變數是美元，歐尼爾的六個觀點，好幾個與美元走向有關。例如，美元升值則黃金一定暴跌，美國經濟轉好，美元會升值，但全球股市會不會一起好？恐怕未必。另外，歐尼爾認為油價過八十美元是賣點，破四十美元是買點，也有疑義。因為美國經濟若好轉，油價看漲，上次，油價破四十美元是金融海嘯發生後，這回若再破四十美元，恐怕意味了全世界有另一場風暴。

我認為影響全球投資最大的變數是美元，全球投資也是由美元決定，最近Ｆｅｄ（美國聯準會）主席柏南克（Ben Bernanke）在十二月四日突然跳出來接受哥倫比亞廣播公司的「六十分鐘時事雜誌」節目訪問，宣示美國將繼續購買公債，實施量化寬鬆貨幣政策，一直到失業率下降至五％到六％為止，再度造成美元大跌。但也為全球股市資產行情走到盡頭之後，又加入了燃料，讓美股又帶領全球股市走高，美元貶值為全世界帶來流動性，這是股市及商品行情多頭最大動力。

最值得注意的是，柏南克在最關鍵時刻跳出來暗示美國還有ＱＥ３（第三次量化寬鬆貨幣政策），一下子讓市場傻眼，因為十一月二十四日柏南克才剛推出ＱＥ２，那一天美元指數跌到七五．六三一，創了近期以來的新低。但是十一月以來，歐債風波又起，南北韓又引爆衝突，美元由弱變強，美元指數在十二月二日「被迫」升值到八一．四四四，若再往前挺進，美元站上年線就變成了多頭。此時，柏南克趕緊出來澆了美元一盆冷水。頗有引導美元走貶的意圖。

十二月四日這一天，美國還公布了十一月美國職缺增長遜於預期，失業率從九．六％又上升到九．八％。路透隨即對債券商進行了一項問卷調查，主要債商預估美國明年ＧＤＰ成長會在二％，但失業率很難降到九％以下，有七成債商認為Ｆｅｄ會祭出ＱＥ３，規模最少四千億美元，這顯示多數債商對明年美國經濟前景看法仍保守。

○九年三月十八日，Ｆｅｄ推出ＱＥ１（第一次量化寬鬆貨幣政策），當時美元指數從八九．六二四大幅回落，美股開始大幅反彈，美國的ＧＤＰ也在第四季開始由負轉正，到一○年第三季ＧＤＰ成長率只有二．五％，總計其ＱＥ１到ＱＥ２這段期間，Ｆｅｄ共計買入九千億美元債券，美國大印鈔票，讓ＣＲＢ（商品研究局期貨價格指數）上揚六一．七％，金價上漲五四％，美元指數回落七．二％，但美國失業率則由三月的八．六％上升到九．六％。同一期間，美國的新屋銷售則下跌八．一％，可見，美國實施ＱＥ１的階段，除了股市、金價等商品上漲外，其他經濟基本面皆未見好轉。

現在柏南克公開宣示，要把美國失業率降到五％至六％才會罷手。目前美國失業人口約一四五○萬人，另有九四○萬是在非自願的情況下做Part Time（短期兼職）的工作，二五○萬是臨時工，至於還有多少年輕人因為找不到工作而繼續求學的，則未在統計之列。如果要把失業率降到柏南克的目標值，未來五年，美國必須創造四百萬個工作機會，才有可能讓失業率回到○七年的水準（低於五％）。而今後美國ＧＤＰ必須上升三．六％，才有可能讓失業率回降，對美國來說，這是高難度挑戰。因此，美國繼續印鈔票符合美國經濟戰略。

但是美國大量放水，新興國家為了化解泡沫危機，勢必努力收緊銀根，全世界馬上分成以歐美日成熟經濟體為主的「大放水」集團，卯上以中國、巴西等新興國家為主的「大收水」集團。此舉不但會讓資產泡沫威脅加大，而金融海嘯後的全球經濟失衡問題更難以解決。

柏南克在新興國家一片責難聲中，仍堅持量化寬鬆，這是站在歐巴馬政府的政權保衛戰，只有兵行險著，繼續印鈔票自救。

但新興國家為遏阻泡沫，必出重招，全力收緊銀根，以驅趕熱錢為己任。這麼一來，金融海嘯爆發初期，各國政府出手救經濟，如今變成自掃門前雪，這是明年世界經濟面臨最大風險。

香港的投資大師曹仁超在＜信報＞專欄提及，一一年全球經濟由三個Ｒ來決定，第一個Ｒ是美國的rebalancing（再平衡），歐洲則是restructure（重組），而中國則是reflation（再通膨）。歐元區在一九九九年一月一日成立，最早的初衷是以共同的貨幣用來抵抗美國濫發鈔票，但是各國經濟實力不同，這個組成的雜牌軍，出現弱國愈弱、強國愈強的現象，像全世界最大出超國之一的德國。理論上，貨幣應大幅升值，但是德國躲在歐元保護傘底下，美國莫可奈何。今年德國經濟表現大好，德國的汽車公司從Benz、ＢＭＷ、ＶＷ（Volkswagen）都創出空前佳績，西門子、ＳＡＰ等代表德國的企業也都大放異彩。

因此，當南歐各國為債務所困，股價徘徊在新低水準之際，德國股市卻寫下六九七一．九五點，率先創下海嘯後新高點，未來歐洲的重組，是明年主要課題。美國則是再平衡的問題，這次量化寬鬆貨幣政策，美國是為了自救，那是美國一直扮演世界經濟的救世主，美國人寅吃卯糧，如今債務負擔沉重，這回美國理直氣壯要求那些多年來對美國巨額順差大國，應該與美國共體時艱，貨幣要升值；但是美國眼中那些「荷包滿滿」的國家卻不買帳。美國未來減債，創造就業機會，重新再平衡，是美國的課題。

至於中國則面臨再通膨的問題，今年十月中國ＣＰＩ（消費者物價指數）拉升到四．四％，中國開始祭出一連串冷卻經濟的措施，包括人民幣升值、調升利率、調高存款準備金率，甚至實施臨時性物價管制，要求藥價下降一九％；其他還有提高工資、增加補貼，以及周小川提出的「池子」理論，把短期投機性進來的資金放在一個池子裡，通過對沖阻止無法透到實體經濟裡去，以便資金撤退時再由池子放出去，中國調控物價，避免通膨肆虐，會是一一年的大事。

全世界主要經濟體狀況都不同，因此，一一年的投資變數將錯綜複雜，像歐債的風波，一下子希臘，一下子愛爾蘭，隨時會被拿出來發揮，這個時候全球經濟調整會一直持續下去，美元強弱勢將成為投資最重要的指標。

美元強勢不一定代表美國總體經濟好轉，可能是全球金融市場漲高了，風險大，美元資產相對看好；或者是歐洲又出現風暴，歐元貶值，美元被迫升值。在這種情況下，美元升值代表資金回流美元資產，全球金融市場會相對黯然。

還有一種可能的狀況是，美國大印鈔票，讓新興市場膨脹，目前美國Ｓ＆Ｐ五○○大企業有六四％的獲利已是來自美國以外的市場。美國人在全世界掠奪，再把戰利品帶回美國，一旦確認美國基本面好轉，這些年來奔騰的新興市場，很可能會發生豬羊變色。

例如，因美元貶值，漲了十幾年的黃金可能出現大回檔，還有因資金流竄，屢創新高的資本市場，此時可能有崩跌的危機。

太遠的事先不談，從○六年以來，美元貶值為市場創造流動性的鐵則一直在發生。○六年元月，美元指數從九一．一跌到○八年初的七○．六九八。美國一直降息，美元一直走低，讓全世界股市奔騰，那一年油價還創了一四七．二七美元的歷史天價。

及至金融海嘯發生，資金又回流美元資產。美元指數從七○．六九八回升到八九．六二四，美元升值，全球股市與原物料暴跌到了○九年三月十八日，美國祭出量化寬鬆貨幣政策，美元從八九．六二四又回跌到七四．一七，又促成了全球金融市場大反撲。

今年上半年，歐債危機爆發，美元指數又從七四．一七拉升到八八．七○八，全球股市又出現一次較大規模回檔。

美元貶值是全世界流動性的源頭，美元升值，資金縮水，資本市場都是跌勢。因此，歐尼爾如果認為美國經濟基本面好轉，美元升值，那麼，明年全球股市及原物料市場回檔風險將加大；還有，美國經濟若看好，油價也不會掉到四十美元以下，明年全世界投資方向，一定要把美元放在心上。

台新投顧董事長吳火生昨（18）日在台新投顧2011年投資展望中表 示，美國今年失業率可望下降，美國經濟進入有感復甦，將帶動全球 景氣行情取代資金行情，有助於台股基本面提升。倘若有感復甦不如 預期，美國仍會持續在今年6月釋放QE3，回歸資金行情。

吳火生認為，台股在農曆年封關前，可能因結帳壓力而落在8,000 點至8,500點之間，但農曆年前的回檔，有利於農曆年後的上攻。首 季台股可能落在8,000到9,000點間，今年可挑戰10,500點，時間點可 望落在第4季。

吳火生表示，今年上市公司盈餘成長13.89％，成為貢獻台股8,50 0點至9,500點的主要推手，2011年要再由9,500點至10,500點，仍需 要企業盈餘成長為主，加上企業獲利環境轉變，本益比及股價淨值比 有更高的空間，以及下半年政策面的偏多。擔綱主流的類股，首先為 受惠ECFA元年實施的傳產股；另外，去年基期低的電子股，有機會從 美國經濟復甦提升電子消費，包括平板電腦、智慧型手機，以及半導 體上游的封測族群，尤其半導體更是台股多頭趨勢的要角。

至於農曆年前行情，吳火生認為將回檔至8,000點至8,500點之間， 農曆年前的回檔，有利於農曆年後的上攻。日前台股以9,046點創下 今年新高點，但預計會有2個月回檔時間，9,046點短期不易過，預計 將回檔500到1,000點，首季要持盈保泰，慢慢減碼，第2季再慢慢上 去，今年台股可挑戰萬點大關，指數目標區為10,500點，高點出現在 第4季機率大。

台新投顧總經理莊明書針對今年投資佈局，首選中國、能源、金融 股這3匹黑馬。中國股市在去年下跌約16％，是少數新興國家中年度 報酬率為負國家，可望重返多頭格局，能源股今年股價可望出現補漲 行情，金融股過去兩年一直受到金融海嘯餘震影響獲利表現，但因放 款金額恢復成長、股價本益比偏低，可望有突出表現。

莊書明認為，今年傳產股表現將優於電子股，電子股可挑選具成長 契機智慧型手機、平板電腦等。