唐宗凱畢業於淡江大學財務金融系，過去曾任宏泰證券副總經理，研究經歷長達13年，最擅長總體經濟趨勢研判與市場策略分析。談到投資原則，他堅守「人棄我取」4個字，別人一致看壞時，便是進場的好時間，但需慎選適合的標的。無論投資任何一個市場或金融商品，都要有足夠的理由，而非隨著市場消息起舞，當這個理由消失了，就應該瀟灑退場，如此方能持盈保泰。

以下為記者本次訪談摘要：

記者問1.(以下簡稱問)您是如何評估2013年上半年的景氣狀況？

唐宗凱答(以下簡稱答)：針對明(2013)年上半年景氣預測，我認為第1季有一些政策風險，恐造成市場短期波動，到了第2季才會慢慢明朗化，不過，如果第1季的風險延長的話，也有可能讓第2季成長幅度減緩。就高低的角度來看，今年第3季到第4季應是最低的時點，明年上半年可望比今年好，明年第2季又會好過於第1季，最怕是第1季的風險拖得太久，一不小心會禍延到第2季。

明年第1季主要有3個政策風險，第一個是美國財政懸崖及舉債上限的問題，部份政府縮減支出的條款將在1月1日正式生效，目前一般券商預期，最好的狀況是美國國會本次會期結束前解決財政懸崖，但現在看起來，似乎有可能會進一步延後，這恐會造成市場恐慌。

伴隨財政懸崖的還有舉債上限問題，當財政懸崖被解決時，代表美國債務應會擴增，一旦債務擴增，美國將面臨降評的風險，最近美股漲得比較多，碰到這個風險，部份投資人會產生獲利了結的心態。另一個重點是兩黨是否能就舉債上限達成協議，歐巴馬希望1次通過2年舉債上限的額度，有可能是2兆美元，也有人預期通過5,000億使用到2013年中旬，這些都充滿了不確定性。

在歐洲方面，歐債風險自今年11底起已慢慢降低，主要是因為希臘問題獲得解決。就現有數字來計算，不含OMT的援助總額約1兆歐元上下，也足以應付PIIGS五國2014年前到期債務。2013年的風險集中在西班牙及義大利身上，必須看兩國願不願意放棄財政自主權，向三駕馬車求援。

雖然，歐債沒有被實質倒帳的危機，但短期仍有政治人物的政策風險，義大利總理莫堤辭職、貝魯斯柯尼回鍋後，可能會像西班牙總理拉荷義一樣為維護自己的政治生命，不會積極配合三駕馬車提出的條件，甚至從中作梗。長期來看，如果歐債拖得越久，在市場募集資金的利率就會越高，利息成本也會增加，這恐會影響兩國未來在經濟成長過程中的復甦動力。

比起美國、歐洲，中國的政策風險相對較小。中國政府認為2013年是十二五計劃承先啟後的重要一年，其中有兩個重要的關鍵，城鎮化、基礎建設的投資。當城鎮化到了一種地步，中國對煤礦砂等基本原物料需求會放緩，取而代之的則是能源消耗，未來有可能因為中國的需求大量成長，而推升能源價格。

十二五計劃推出2年，中央今年9月份即第一次提出財政支出擴張計劃，內容包括鐵路、港口、綠能設備等，約投入1兆人民幣。由此可知，雖然中國政府仍聲稱將嚴格控制房價，但預期不會像過去2~3年間執行的那麼強烈，因此可看見今年第2季中國基礎建設、鐵路投資年增率都有「計劃性地」大幅度彈升。

問2.展望2013年，投資人應該如何佈局？又有哪些題材值得費心著墨？

答：由於2013年第1季仍有風險存在，我建議想維護資產的投資人，2013年上半年可以選擇保守型工具，將投資等級公司債納入重要配置。至於原因，高收益債券過去2個月資金流量很不穩定，曾經有連續3~4周大幅流出，波動性較大；而美國、歐洲公債殖利率非常低、價格已偏離合理價位，像美債、德債短期波動性甚至比股市還要高，除非在市場風險很嚴重的情況下，否則歐美公債已經失去避險的特質。

若想要趁此勢逢低介入，則可關注原物料及股票。原物料本身就是景氣循環的商品，但這次復甦的力道不像過去那麼強勁，該如何配置變成一門重要的學問，而一般投資人比較沒有時間去觀察原物料市場，難以預測商品上漲的種類，建議選擇綜合型天然資源商品，以掌握上漲契機。

在股市方面，投資人可選擇全球型股票作為投資標的，波動性較小，或是投資新興市場股票。新興市場提供全球經濟成長的比重相當高，尤其看好亞洲市場，例如中國、香港、台灣、南韓等，目前(2012年12月上旬)東北亞股市的股價淨值比，幾乎都來到歷史低點水準，相較於東南亞國家更有投資價值。

就2013全年來看，美國貨幣寬鬆政策將推升聯準會資產大量增加，我們預料美元對新興市場貨幣會偏弱，在此趨勢之下，黃金價格將持續受到支撐走楊，此外，新興市場貨幣升值機會及幅度也值得期待，預期整年將升值5~6%左右。

問3.在原物料方面，您如何看待2013年油、金市表現？

答：我們預期金價將會由低走高，今年第4季至明年第1季會是較低的水準。市場預期金價下跌的原因，主要來自於飾金消費的減少，雖然飾金成長不會推升黃金價格，但因飾金消費占黃金消費的比重太大，需求減少過快反而會拖累金價表現，這半年以來印度需求不足是很重要的關鍵。

2013年是小龍年，中國人不喜歡生育，有可能對飾金需求造成壓力，不過，推升金價主要因素來自於投資需求，而非飾金需求，在美元偏弱的趨勢下，將促使一些需要外匯儲備的國家買進黃金，可望對金價形成長期且穩定的支撐。

另外，今年受到能源成本增加、南非罷工等種種因素影響，整體金礦公司獲利預計衰退9~10%，導致金礦公司股價與金價產生背離，但排除掉這些問題後，預期金礦公司有30%以上的獲利成長機會，只要金價再往上彈升，金礦類股應會逐漸向上收斂，未來3~6個月是逢低佈局的良好時點。

在油價部份，國際機構普遍預測西德州原油均價落在85~100美元間，不會出現大幅度上漲或下跌。美國可望在2015年成為全球最大產油國，就相關經驗來看，美國物價的波動超過90%以上都跟能源有關係，為了控制物價，2013年能源價格大幅飆升的機會不大。在能源基金的配置上，我們會減少在美國能源類股的持股，分散到歐洲或其它新興市場，並降低探勘公司的曝險，多買一些整合性能源公司，因其在煉油及油品銷售的獲利是較為穩定的。

問4.您投身金融圈10幾年來，最難忘的投資經驗是什麼？

答：我第一次面臨的巨大風險是亞洲金融風暴，但實際影響到個人投資行為是在網路泡沫化的時候。在此事件發生前，市場都喜歡買電訊科技類股，我當時負責美股及科技類股的研究，也相信外資券商的說法，對科技前景充滿了想像，也投入不少資金到電訊類股。

在十幾年前，一般人投資國際股市時，並不會有景氣的想法，只知道市場的波動性大，很容易一夜致富，所以那時候一聽到消息，就選擇大量買進科技類股，最後卻造成極大的損失。不過，我也從中學習到，投資成敗的關鍵在於對於市場的判斷，不該人云亦云、隨市場起舞，而是要自己謹慎評估再下決定。

有了這次慘賠經濟的警惕，加上長時間的投資歷練，我更懂得如何規避市場風險。在2008年金融海嘯爆發前，我就已看見了警訊，美國房地產交易價格、數量都來到了歷史新高水準，而當時股市上漲與房地產有很大的關係，因此決定把手上的風險性資產全部出清，只交易美國公債，後來事實也證明我的想法是正確的，所幸沒有因此次風險而導致嚴重損失。

問5. 金融市場變化萬千，您有沒有特別堅守的投資原則？

答：我的原則可用一句話來說明：「人棄我取」，別人不要的東西，我會從中選擇合適的來投資，這需要足夠的經驗及用心。在做決策前，必須先問自己：為什麼要入市？為什麼要離開？其實，投資報酬多少並不是最重要的，只要發現最初進入市場的理由消失了，便是該退場的時候；同樣地，即便市場已經跌多，如果找不到進場的原因，也不該貿然投入。

舉一個例子，2010年房產市場狀況並不好，我卻慢慢買進Global REITs商品，主要是因為觀察到美國新屋開工率、新屋銷售率等指標，都無巨幅下跌。這個投資策略很簡單，就算不知道市場是否見底，當確定數字沒有繼續惡化的跡象，即可開始測試水溫、分批佈局，等到市場真有好轉的時候，就可投入更多資金。

此外，像前面所說，香港、韓國股價淨值比都來到歷史低點，具有投資價值，如果最初是為了這個原因進場，當我發現股價漲多或公司淨值成長速度放緩等情況時，即是離開市場的時候，接下來不管漲了多少都一樣，因為只要原本的投資理由消失了，就不該繼續待下去。

問6.針對剛接觸投資的年輕朋友，您可否提供一些研究方法及建議？

答：愛因斯坦曾說：Make everything as simple as possible, but not simpler(凡事都應盡可能簡化，但不能過於簡單)，這句話也可以套用在投資上面。投資並不是件容易的事情，而是件複雜的行為，關鍵在於如何整理歸納成自己的大原則及方向，進而做出正確決策。

無論是新手還是老鳥，都應該瞭解自己所投資的商品內容，包括特性、價格變化、構成及交易過程，有些商品名字看起來很相似，但實際上是不同的東西，例如新興市場債券基金，即便名稱一樣，但組合卻不盡相同，有些是公債，也有的是公債加公司債，波動度也不同，投資人必須先弄清楚，以免與預期有落差。

台股民國101年「拉尾」以7699.5點封關，雖然僅差「半點」站上7700，但全年上漲627點，漲幅8.8％。
日盛投顧總經理李秀利表示，民國101年封關後，緊接著將是「神龍擺尾」的元月行情，由於仍有美國財政懸崖、電子業進入淡季等干擾，大盤可望坐穩7500點望8000點，有機會看到8字頭，但時間恐怕不長....

如果以農曆來看，龍年要到農曆封關，才交棒，李秀利表示，台股的走勢，國曆年封關後，元月可望繼續上演「神龍擺尾」行情，並延續到農曆年封關、開紅盤。預估台股第一季的指數空間，下檔7500點年線附近有強力支撐，主要震盪區間在7500-7800點間，有機會衝上8000點，時間點上，以農曆年封關前後機率最大。

不過李秀利認為，台股首季即使有機會見到8字頭，但時間恐怕不長，國際經濟情勢的干擾，例如美國財政懸崖、經濟復甦狀況等，而國內部分，正式開徵證所稅後，仍將對進入8字頭的台股帶來干擾，恐都將使得首季及使見到8字頭，但停留在8字頭之上的時間，相對短暫。

在產業部分，李秀利指出，根據以往首季各類股的表現，包括金融、塑化、紡織，以及百貨、觀光等，表現都相對亮眼，如以產業表現來看，首季包括原物料、內需，業績確實較有表現空間，因此研判元月行情的主軸，仍在傳產身上。

至於占台股權值比重最高的電子股，李秀利指出，首季有大陸春節長假、進入淡季等影響，相對較難有全面續攻動能，僅有個股表現空間，如少數首季可望淡季不淡者。

美股在 2013 年可望上揚，不過別預期今年如去年一樣，能夠繳出雙位數字的漲幅。

《CNNMoney》調查超過 30 位投資策略師與經理人，結果為預期 S&P 500 指數全年上揚 4 .5%，來到 1490 點的水位。雖然這樣的漲幅沒什麼好抱怨，卻與去年的 13% 漲幅相差甚遠。

投資人面臨許多逆風，除了華府財政懸崖的問題之外，專家們認為營收成長的放緩，也是其中的要素。這正是ING投信首席市場策略師 Doug Cote 對於 2013 年的美股，不再那麼看多的原因。

「我並不認為股市的末日將來臨，但是今年採取防衛姿態，會是較妥適的做法。」Cote 指出。其 S&P 500 指數的年終目標是 1515 點。

美國企業營收，在 2012 年 Q3 時打破了連續 11 季成長的勢態。整體而言，Cote 預期 2013 年的營收成長將維持持平到些微負面。

「營收不大可能出現負成長，但如果這情況真發生，意味著未來可能出現負成長─這比財政懸崖還嚴重，是全球經濟衰退的前兆。」他說。

對 Cote 而言，這代表著降低美股配置，增進全球債券配置。

美股企業營收的下滑，讓 Tradition Capital Market 投資長 Ben Halliburton 更加悲觀。其 2013 年 S&P 500指數年終目標為 1200 點，與去年底相較低上 16%。Halliburton 認為，在過往三年間，企業已經竭盡所能降低開支，並且改善效率─如此作為讓獲利來到記錄高點。

雖然多數專家認為美股成長僅為雙位數字，但也有一些策略師較為樂觀，比方說 Schaeffer's Investment Research 的股票策略師 Ryan Detrick 便預期今年 S&P 500 指數將上揚 15%。

Detrick 認為，雖然投資人懷著戒慎恐懼的心情進入 2013 年，不過股市將隨著低檔入市潮反彈，讓道瓊工業指數及S&P 500 指數在 2013 年底時，重回 2007 年底之水準。

連向來高估的分析師
對今年的看法這麼保守

（中央社台北4日電）美國聯邦準備理事會（Fed）決策官員表示，他們可能在今年的某個時節終結每月850億美元的購債措施，但究竟是要在年中或是年底退場，他們意見不一。

據彭博報導，聯邦公開市場操作委員會 (FOMC)去年12月11-12日例會紀錄週四（3日）出爐，會議記錄顯示：「有些委員認為購債計劃可能需要持續到今年底左右，」而其他委員則沒有提出具體的時間範圍。「鑑於金融穩定性或資產負債規模方面的疑慮，其他數位委員認為，在今年底之前放慢或終結購債可能是合適之舉。

Fed決策官員在將利率降至接近零水準4年之後，目前正在加碼第3輪量化寬鬆（QE3）的規模，以提振經濟成長並壓低目前高達7.7%的失業率。在前幾輪的購債措施中，Fed購買了2.3兆美元的證券。

Fed會議紀錄顯示，與會決策者對於購債計劃應持續多久意見不一。在提供時間範圍預估的與會者中，認為應在2013年中旬結束，以及應在年底結束的人數「基本上不相伯仲」。

德意志銀行 (Deutsche Bank AG)首席美國經濟家拉佛納（Joseph LaVorgna）指出：「決策者願意加碼QE，但前題是此舉須利大於弊。不過，他們傾向抱有這些舉措的效力恐將遞減的想法。」

FOMC去年12月召開例會，宣布每月加碼收購債券450億美元，加上去年9月啟動的月購債券400億美元措施，今年起每月購債規模將達850億美元。

FOMC並未就購債規模或實施時間設定上限，上月還表示，「如果勞動市場未見顯著好轉」，購債措施將不會喊卡。（譯者：中央社趙蔚蘭）1020104

對美沒信心？德要運回300噸黃金儲備
自由時報 – 2013年1月18日 上午4:20.. .

〔國際新聞中心／綜合報導〕德國中央銀行「聯邦銀行」十六日宣布，未來八年內，將分階段把儲存海外的黃金部分運送回國，目標是二○二○年前德國國內黃金準備占總數的一半。這批即將運回國的黃金，是儲存在法國與美國總值三百六十億美元的近七百噸金條。

德國黃金準備有將近一半存在美國曼哈頓的紐約聯邦準備銀行地窖，美國未收分毫保管費，原因是免費幫外國政府保管大批黃金，有助維持美元做為全球性準備貨幣的地位。好萊塢電影終極警探第三集，就曾以劫匪搶劫紐約聯邦準備銀行為題材。

各界紛紛揣測德國此舉的幕後動機，有人說是因為美國最近舉債上限爭議越演越烈，不無面臨違約的可能性，德國國會擔心德國黃金的安全性，才會急著把黃金帶回家，不過德方很快地否認這種說法。

德國央行聲明計畫在二○二○年以前，分階段將三百噸黃金從紐約運回，另三百七十四噸黃金從巴黎運回。冷戰時期，德國因擔心蘇聯進佔，將大部分黃金運出國儲存，後來時局改變，德國基於換匯等理由，仍繼續將黃金儲存海外；不過法國與德國十多年前都採用歐元後，似乎已沒有必要為了換匯把黃金儲存在巴黎，近來德國國內也有不少人主張，在不穩定的時代，歐元的未來又有疑慮之際，把黃金都儲存在國內才是審慎之舉。

截至二○一一年年底，德國央行儲備的黃金共三千三百九十六公噸，價值約一千七百六十四億美元，僅占總數的不到三分之一（三十一％），其餘價值約一千八百三十億美元的黃金儲存在海外，包括約四十五％存在美國聯邦準備銀行，十三％存在英格蘭銀行，十一％存在法蘭西銀行。
..